看好迎驾贡酒推动的产品升级给公司业绩带来的弹性

    迎驾贡酒推出的“生态洞藏”系列能够充分的受益于安徽省内白酒市场的消费升级需求，同时也能够优化公司的产品结构，提升高毛利产品的占比。我们认为“生态洞藏”的放量将有望助力公司打破收入增长的瓶颈，提升公司在次高端价格带的品牌地位，进而推动公司的收入和利润增长的加速和估值水平的上升。考虑到公司未来产品升级的潜力，我们上调迎驾贡酒至“买入”评级。

    推出次高端价格带白酒产品，提升品牌价值，释放品牌潜力

    作为安徽省内白酒市场出现较为明显的消费升级趋势的应对，迎驾贡酒推出“生态洞藏”系列产品。与过往的主力产品迎驾金星和迎驾银星聚焦80~150元价格带相比，“生态洞藏”系列瞄准150~400 元的价格带，能够在与过往产品不产生直接竞争的前提下更好的满足白酒市场的消费升级诉求。我们认为“生态洞藏”的产品定位与迎驾贡酒自身“中国生态白酒第一品牌”的品牌定位相符，价格带的拓宽有助于品牌价值的提升和潜力的释放。

    新品推广渠道先行，省内外经销商队伍稳步扩大

    配合新品的市场推广和放量，迎驾贡酒在渠道建设方面稳步前进。截止18Q1，省内经销商数量达到382 家，季度环比增加17 家；省外经销商数量达到478 家，季度环比净增长15 家。2018 年公司亦将持续优化渠道模式，调整酒店渠道的操作模式，锁定核心的酒店终端；调整流通渠道管理，梳理产品线，制定商超渠道的统一操作模式；深耕网点建设，完善城市直销模式，开展洞藏酒会员制销售；建立渠道建设匹配标准，保障渠道精细化管理；建立会务品鉴营销模式，通过“氛围营造、样品展示、现场品鉴、会后跟进”增强消费者对迎驾洞藏产品的认可度、认同度和记忆度。

    看好未来产品升级的潜力，上调至“买入”评级

    伴随新品“生态洞藏”的放量，迎驾贡酒的收入和利润的增长有望加速。根据我们的盈利预测，2018-2020 年迎驾贡酒收入分别达到35.75 亿元（上调5%），39.63 亿元（上调7%）和42.93 亿元，分别同比增长13.9%，10.9%和8.3%；归属于母公司的净利润分别达到7.80 亿元（上调4%），8.95 亿元（上调8%）和9.82 亿元，分别同比增长17.0%，14.7%和9.8%；EPS 分别达到0.97 元，1.12 元和1.23 元。考虑可比公司的估值水平，我们给予迎驾贡酒2018 年27~28 倍PE 估值，目标价范围为26.19 元~27.16元，上调至“买入”评级。

    风险提示：新品“生态洞藏”的市场销售情况不达预期；中低档产品的增长不达预期；食品安全问题。