报告摘要：

    　　事件：我们近日调研了公司，并与管理层进行了交流。

    　　洞藏系列引领产品结构优化，百元级产品增长提速：公司坐落于大别山区的安徽霍山县，被誉为“中国最美酒厂”。2016 年公司推出生态洞藏系列，以“醉得慢、醒得快、有点甜”作为产品特征标签，定价在150—400 元之间，正式进军次高端市场。通过一年多的市场培育，洞藏系列今年有望实现翻番增长，贡献3 亿元销售收入。而我们认为，洞藏之于公司更重要的意义在于增大了迎驾的整体品牌影响力，进而带动了金星、银星等核心百元级单品的增长。2016 年公司中高档酒收入增长10.65%，明显快于3.81%的整体收入增速；今年以来金星增速提至15%，为产品结构持续升级提供了有力支撑。

    　　内部事业部改革挖掘潜力，外部费用投入向洞藏倾斜：公司调整内部组织架构，设立3 个事业部分别负责高中低档白酒的销售，并专门成立了洞藏酒销售公司及电商公司以适应新的市场环境、深挖内部潜力。在整体销售费用率基本保持稳定的前提下，广告宣传投入等资源将逐步由普通白酒向洞藏酒，特别是公司最高档的洞藏〃N16倾斜，利用洞藏系列创造的品牌效应，拉升迎驾整体品牌价值，以点带面促进更多迎驾系列产品增长，实现销售费用效率的最大化。

    　　受益安徽白酒消费升级，省内市场大有可为：目前安徽白酒主流消费价位段已由50、60 元上升至百元级，迎驾作为省内名酒，通过金星、银星等系列产品对百元市场的提前卡位和对地产小品牌的挤压式增长，有望进一步提升在省内的市场份额，与古井、口子在省内形成三足鼎立之势。依托洞藏系列的发力，公司也将逐步完成从六安、合肥等根据地市场向周边地市的扩张。

    　　盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年EPS 为0.98 元、1.23 元、1.52 元，对应PE 为19 倍、16 倍、13 倍。公司的中高档产品增速加快，产品结构不断优化，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、生态洞藏系列增速不达预期。