23 年公司归母净利同比增长77%

    　　保隆科技发布年报，2023 年实现营收58.97 亿元（yoy+23.44%），归母净利3.79 亿元（yoy+76.92%），扣非净利2.94 亿元（yoy+251.89%）。24Q1实现营收14.83 亿元（yoy+24.94%，qoq-14.89%），归母净利6800.8 万元（yoy-27.2%，qoq+69.8%）。考虑到股权激励费用，我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.1/6.8/9.0 亿元（前值24-25 年5.1/7.2 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为26.4 倍，给予公司24 年26.4 倍PE，目标价62.83 元（前值51.82 元），维持“增持”评级。

    　　优势业务份额持续提升，新项目放量驱动空悬营收高增营收端，23 年公司营收同比增长23.4%，24Q1 公司营收14.8 亿元，同环比分别+25%/-15%。分业务看：1）公司的优势业务TPMS 在国内份额进一步提升，23 年营收同比+29%至19.1 亿元，海外也同步发力，24 年4 月公司公告某全球头部车企项目定点，生命周期金额约5.8 亿元；2）自主品牌传感器项目放量，23 年营收同比+45%至5.3 亿元；3）空悬受益于核心客户理想、腾势等车型的交付爬坡，23 年营收同比高增175%至7 亿元；4）气门嘴及金属管件业务稳健增长，23 年营收分别+10%/6%至7.8/14.2 亿元。

    　　24Q1 毛利率显著提升，股权激励费用影响净利23 年公司毛利率同比-0.6pct 至27.4%，净利率同比+1.7pct 至6.5%。23年公司销售/管理费用率同比-1.1/-0.5pct 至 3.9%/6.4%，23 年研发费率维持高位，同比+1.2pct 至8.0%。其中公司确认股权激励费用5422 万元，同比增加约2785 万元。24Q1 公司毛利率同环比+1.2/+3.3pct 至29.5%。销售/管理/研发费率分别同比-0.4/+0.7/+1.3pct，环比-1.7/+1.4/-0.2pct 至3.7%/7.6%/8.9%。Q1 归母净利润同环比-27.2%/+69.8%至0.68 亿元，同比下滑或受股权激励费用影响。

    　　空悬国产化降本有望助力渗透加速，公司订单开拓进展积极空悬赛道正处高速发展阶段，一方面车企将空悬作为差异化配置的意愿较高，奇瑞星纪元ES（23 年12 月发布）首次将标配空悬的车型价格拉至20万级别；同时行业内减震器开发进展积极，关键部件国产化落地有望推动空悬硬件降本，从而加速空悬在中等价格段车型渗透。公司目前已具备空气弹簧及供气单元的量产自制能力，订单拓展能力强劲。截至年报发布，公司24 年已披露6 项空悬系统产品新定点，累计生命周期金额超52.6 亿元，我们看好公司保持技术领先优势，持续释放空悬业务成长性。

    　　风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。