23Q3 归母净利润环比+71%

    保隆科技发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收41.55 亿元（yoy+29.20%），归母净利3.39 亿元（yoy+194.75%），扣非净利2.77 亿元（yoy+242.97%）。

    其中Q3 实现营收15.39 亿元（yoy+33.50%，qoq+7.63%），归母净利1.55亿元（yoy+195.25%，qoq+70.75%）。考虑到公司股权出售收益及经营效率改善，我们上调23-25 年净利润预测至4.5/5.8/7.5 亿元（前值3.9/5.4/6.9亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为28.8 倍，我们给予公司24 年28.8 倍PE，目标价78.91 元（前值68.01 元），维持“增持”评级。

    营收同环比均提升，空悬业务有望进入快增通道公司Q3 营收保持同环比增长，我们认为主要系：1）优势TPMS 业务国内份额提升持续兑现；2）国内自主品牌传感器项目陆续进入出货阶段，推动收入攀升；3）空悬业务收入继续受益于核心客户，包括理想、腾势等车型的交付爬坡。展望后市，Q4 开始公司空气弹簧、总成产品、储气罐等更多新项目将逐步落地，空悬品类业务有望进入快增通道。同时公司积极布局智能化赛道，10 月路面预瞄系统获得头部自主品牌项目定点。ADAS 系列产品落地后有望顺应智驾渗透率提升趋势，成为公司业绩新增长极。

    毛利率环比提高，降本增效持续推进

    23Q3 公司毛利率28.15%，同比-0.21pct，环比+0.75pct，或系下游降价传导带来的边际影响较Q2 有所消退、产品结构优化、新兴业务产能利用率爬坡所致。Q3 公司净利率9.71%,同比+4.28pct，环比+3.13pct。其中公司Q3 销售/ 管理费率为2.06%/6.27% ， 同比-2.62pct/-0.83pct ， 环比-1.98pct/0.02pct，我们认为一方面系往期计提的赔付款项到位，冲抵销售费用影响，另一方面为公司降本增效举措渐显成效；公司保持智能化产品开发投入力度，Q3 研发费率同环比分别+0.19pct/+0.11pct 至7.50%。

    与蔚来签订战略合作框架协议，新势力项目有望驱动成长公司在新势力品牌布局再获突破，据公告，保隆与蔚来签订《战略合作框架协议》，双方将针对空气弹簧、储气罐、TPMS、轮速传感器，光雨量传感器等产品展开全方位战略合作，在速度位置角度类传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，并在蔚来供应链近地化、低碳化、数字透明化以及全球化四大维度进行深度合作。我们认为，公司强势产品线在新势力品牌中份额较高，高配套价值量与智能车热销加持下，未来业绩增量值得期待。

    风险提示：下游整车产销不及预期；新业务拓展进度不及预期。