事件:公司发布2 021年年度报告和2022年一季度报告。2021年全年公司实现营收38.98 亿元,同比+17.01%,实现归母净利润2.68 亿元,同比+46.52%。营收增长主要源于TPMS、气门嘴和金属关键,新兴业务(如传感器、空簧减振、ADAS)也快速增长。2022Q1 实现营收9.65 亿元,同比+3.60%。实现归母净利润0.45 亿元,同比-40.62%。
毛利率承压源于原材料涨价、运费上升。2021 年公司毛利率27.41%,同比下降4.47 个百分点,2022 年Q1 毛利率28.28%,同比下降6.23 个百分点。毛利率下降与不锈钢、铜、铝等主要原材料价格、运费上涨导致成本上升有关。2021 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.99%/6.16%/1.77%/7.20%,同比-3.73/-0.66/-0.34/-0.46 个百分点。2022Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.29%/8.47%/2.25%/7.32%,同比-5.76/+3.01/-0.33/+0.34 个百分点。Q1 管理费用上升与核算股权激励、薪资调整、海外子公司的保险费提高等多方面因素相关。公司研发费用率将维持稳定。
乘用车空簧放量,国产化方案价格优势明显。公司拥有国产乘用车空气弹簧的量产能力,相对于海外对手拥有明显的价格优势,在国内具有国产方案的先发优势。公司空气弹簧、储气罐等项目持续拓展客户,我们判断2022 年公司空气弹簧配套装车量有望达10 万台,空悬业务开始迎来放量。
传感器收购龙感科技,海外布局持续扩张。公司传感器2021 年销量达到898.48 万支,同比+31.23%。公司于2022 年2 月公告拟收购龙感科技,扩大传感器体量,同时加大传感器业务海外布局:德国PEX 稳定增长,而2022 年公司在匈牙利投资1500 万欧元的传感器生产园区也将完成主体建设。我们预计公司2022 年整体传感器业务营收有望接近5 亿元。
盈利预测及评级:预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.03 亿、4.14亿、4.93 亿,EPS 分别为1.46 元、1.99 元、2.37 元,市盈率分别为20.12倍、14.73 倍、12.37 倍。给予“买入”评级。
风险提示:商用车市场不及预期,产品开发不及预期