投资逻辑

    汽车电子:TPMS 合资平台整合落地,大幅改善盈利能力。公司与霍富设立合资子公司,成为全球第三大TPMS 供应商,发挥技术、客户协同优势,且提升后装占比(价格约为前装的3 倍)。目前子公司经营效率大幅提升。21Q1-3,公司归母净利润同比+60%,大幅高于收入同比增速(23%)。

    空簧:标配化趋势明朗,稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探,空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400 万次的疲劳一致性测试,技术壁垒高,且供应商需要和主机厂协同设计底盘,后期更换供应商难度大。作为稀缺的空簧供应商,公司有望受益于空悬国产替代加速,并规模化量产提升利润率。我们预计22-23 年公司空悬毛利分别为0.84、1.78 亿元,同比增速分别为29%、31%。

    汽车智能:布局传感器+ADAS,打开未来发展空间。1)传感器:目前芯片短缺,外资供应商供应紧张。公司产品品类丰富,并与国内芯片企业战略合作+自主研发,保障芯片供应,有望替代外资。2)ADAS:公司目前产品主要有毫米波雷达、摄像头等,充分受益于智能驾驶渗透提升。我们预计22-23 年公司ADAS 收入分别为1.5、3.5 亿元,同比增速18%、20%。

    良好的价格、运费传导机制,外部因素影响较小。目前原材料价格及运费持续上涨,主要影响公司的传统业务。作为龙头,公司议价能力强,已与客户建立良好的原材料价格、运费传导机制,外部因素影响较小。此外,公司定增发行0.42 亿股,募资约9 亿元,投向车用传感器及补充流动资金。

    投资建议

    公司作为国内稀缺的空簧供应商有望凭借高技术壁垒,充分受益于空悬渗透率加速;同时拓展传感器+ADAS,享受智能驾驶加速渗透带来的行业空间增长。此外,公司通过精细化管理,修复海外业务盈利能力。因此我们预计21-23 年公司净利润分别为2.9、3.4、4.5 亿元,并给予公司2022 年PE 44倍,目标市值151 亿元,目标价73 元/股,给予 “增持”评级。

    风险提示

    国内外汽车销量不及预期;空悬等部件国产化进展不及预期;公司客户拓展不及预期;公司海外业务改善程度不及预期;人民币汇率波动风险。