投资亮点

    首次覆盖保隆科技（603197）给予跑赢行业评级，目标价50.97 元，对应2022年38 倍P/E。理由如下：

    汽车金属管件龙头，新能源风口带来盈利机遇。金属管件、气门嘴是公司的传统强势业务，在公司扩展战略版图的过程中支撑公司50%左右的营收体量。随着节能减排政策推动和汽车电动化加速驱动，公司正在推动传统业务的轻量化转型。中短期看，新能源化背景下尾部企业出清让利，燃油车在汽车存量市场中保持高渗透率，传统业务有望中短期内持续发挥龙头优势，为公司支撑收入基本盘。

    空气悬架渗透新能源车型，公司获蔚来定点。政策推动与消费升级促进空气悬架下渗至中高端新能源车，国产替代背景下价格走低助力渗透率进一步提升，我们预测中国空气悬架系统2025 年市场空间有望超过189亿人民币。公司掌握空气弹簧、减振器等核心部件技术，已获得蔚来ET7定点，我们认为空气悬架业务有望成为公司长期业绩增长点。

    汽车电子新业务布局广泛铺开，盈利空间释放带来增长点。TPMS 方面，公司与国际TPMS 主流供应商霍富集团建立合资公司，实现客户互补。

    国标落地推动TPMS 市场空间释放，低价竞争缓和、芯片国产替代带来盈利弹性。传感器方面，车厂“供应商本土化+系统拆开招标”双驱动，公司通过并购拓展市场，提前布局 “国六”标准传感器。ADAS 方面，政策推动叠加需求扩张，推升市场规模。公司对内开发优质客户资源，对外寻求合作，已进入多家整车厂的供应商体系，逐渐实现量产。

    我们与市场的最大不同？市场普遍认为公司短期增长点在于空气悬架，我们认为空气悬架是公司的长期驱动力，中短期主要看传统业务与汽车电子业务。

    潜在催化剂：我们认为蔚来ET7 或将进入销量提速阶段，对新能源车企起示范作用，促进订单流入；芯片与成本端回暖；新能源车零部件国产替代趋势。

    盈利预测与估值

    我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.16/1.31/1.41 元，CAGR 为10.3%。

    我们采用SOTP 估值，考虑到空气悬架、传感器+ADAS 的良好客户基础、需求与政策等多方利好，分别给予2022 年40、55 倍P/E；TPMS 业务已经进入放量期，政策强装推升渗透率，给予30 倍2022 年P/E；短期传统市场体量可观，给予2022 年30 倍P/E。我们给予公司目标价50.97 元，对应2022 年38 倍P/E，较目前股价有19.4%上行空间。

    风险

    汇率波动、国际局势风险，芯片供应不及预期，传统业务市场被电动车放量挤压风险，新业务落地不及预期。