公司全新增长周期已然开启。公司2020 年度实现营业总收入33 亿元，同比基本持平，归母净利润1.8 亿元，同比+6.3%；其中20Q4 单季度实现营收10 亿元，同比+6.2%，归母净利润4282 万元，同比-16.8%。2021 年一季度营收9.3 亿元，同比+20.8%，归母净利润7503 元，同比+104.6%。

    　　多项指标均改善明显、表现亮眼。我们判断21Q1 营收高增长主要受国内TPMS 业务快速放量、排气管需求旺盛带动；20Q4 及21Q1 毛利率大幅提升至历史最高水平，我们判断主要受益于TPMS 类气门嘴占比提升、TPMS 前装发射器规模效应提升等因素带动；剔除保富德国职工遣散费用等一次性影响后，20Q4 及21Q1 扣非净利均超6000 万，表现亮眼。

    　　核心TPMS 业务有序整合，我们判断将贡献未来2 年核心增长点。TPMS 全年收入微增，其中保富北美、德国及上海营收同比+0.2%、-3.7%、+25.5%，我们判断国内前装增长充分抵消欧美疫情对后装影响；剔除职工遣散费后保富德国半年度亏损显著减少，我们测算 TPMS 业务整合扭亏有望在未来1-2年释放至少7000 万归母利润增量。

    　　传感器、ADAS、结构件等多产品线培育初见成效。MEMS 及磁传感器20年收入已达约1.5 亿，国内汽车传感龙头地位进一步夯实，我们判断 ADAS、结构件等新业务21 年收入均有望破亿，支撑公司中长期增长进程。

    　　盈利预测与投资建议。保隆科技作为国内汽车传感器龙头，横向拓展磁传感器及ADAS 感知业务初具规模，中长期增长有望分阶段逐步兑现，我们上调2021-2023 年EPS 为1.69 元、2.11 元、2.68 元，考虑公司是国内汽车传感器龙头、具备稀缺性、产品横向拓展空间广阔，给予2021 年25-30 倍PE，合理价值区间为42.25-50.70 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车行业销量不及预期、研发进度低于预期、产能扩充进度不及预期、新产品客户突破不及预期等。