汽车传感器是科技公司的温床。传感器是汽车零部件中壁垒最高的产品之一,单车价值超过2000 元,盈利能力出众,是孕育科技公司的温床。纵观全球的汽车传感器公司,如Bosch、Infineon、Sensata、Melexis 等,中长期的财务以及股价表现均十分出色,成长属性突出,我们认为是理想的投资方向。
压力MEMS:国产替代突破口。目前中国MEMS 压力传感器(进口芯片)的产品性能、可靠性、稳定性均已经达到全球标准,并且价格优势明显,受益国六及TPMS 法规切入前装体系,给整车厂配套正逐步起量,尤其自主品牌中份额更高,0 到1 的突破已经完成。我们认为下一阶段1 到10 的突破将主要体现在:龙头公司将同步加大芯片设计、生产环节的投入,逐步开始认证、导入整车厂配套体系,随着出货量增加以及本土供应链能力提升,芯片国产的经济效益将愈发突出,大幅提升传感器产品的盈利能力和全球竞争力。
保隆科技:国内汽车传感器专家。公司排气管件、气门嘴等传统业务龙头地位稳固,市场份额持续提升,TPMS 业务整合Huf 后规模提升至全球领导企业之一,生产、采购及研发资源整合后利润改善空间较大,收购DILL 少数股权进一步增厚利润。另外,持续培育的MEMS 压力传感器借助国六机遇实现国产替代,布局ADAS 传感器业务初见成效,已成长为国内汽车传感及感知龙头。
盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年EPS 为1.21 元、1.58 元、2.08元,考虑公司是国内汽车传感器龙头、具备稀缺性、产品横向拓展空间广阔,给予2020 年35-40 倍PE,合理价值区间为42.35-48.40 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业销量不及预期、研发进度低于预期、产能扩充进度不及预期、新产品客户突破不及预期等。