业绩简述：公司2025 年实现营业收入160.26 亿元，同比-4.78%，归母净利润40.71 亿元，同比-4.72%；其中2025Q4 实现营业收入38.29 亿元，同比-9.44%，归母净利润10.92 亿元，同比+8.23%。26Q1 实现营业收入40.6 亿元，同比+3.52%，归母净利润10.58 亿元，同比+8.55%。

    　　精耕细作，经营韧性与精细化运营能力凸显。公司2025 年电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品收入分别为70.77 亿元/80.98 亿元/8.22 亿元，同比分别为-7.90%/-2.80%/+5.71%。其中智能电工照明增长韧性突出，主要墙开、照明业务在地产竣工弱势运行的负面影响下，仅略有下滑，毛利率逆势微升至46.29%，受益于AI 健康照明系统“沐光”全栈自研，强化无主灯品牌高端化与生态兼容优势；新能源布局加速但短期承压，全球化与技术协同并进，虽毛利率下滑至29.55%（我们预计因储能业务原材料上涨与产能爬坡），但已构建GONEO 储能品牌欧洲本地化运营体系，后续增长势能充沛。26Q1 收入增速转正，单季度合同负债14.42 亿元，较期初+143%，预计下游提货较为积极，公司预收款增多导致。

    　　费用管控合理，数字化提效成果显著。公司2025 年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.38%、4.45%、4.02%、-0.6%，同比-0.75、+0.1、-0.41、+0.1pct；26Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.52%、3.18%、3.35%、-0.43%，同比-0.05、-1.52、-0.65、+0.26pct。公司依托BBS 体系进行数字化提效，成果显著，综合费用率用所下降。

    　　投资建议：公司新业务加速孵化打开长期空间，数字化提效成果显著，维持高盈利护城河。我们持续看好公司凭借深厚的渠道与品牌壁垒，在新赛道、海外新市场复制成功的能力。考虑短期业绩承压，我们维持2026-2027 年盈利预测，并增加2028年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为42.45/44.29/46.14 亿元，同比分别+4.3%/+4.3%/+4.2%，参考可比公司，给予公司26 年24xPE，目标价56.4元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　地产周期影响、原材料价格波动、海外及新业务拓展不及预期。