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公牛集团(603195)机构评级研报股票分析报告

 
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公牛集团(603195):业绩超预期 渠道改革支撑全年收入提速!

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-05-14  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司公布2023 年业绩,收入符合预期,利润表现超预期:2023 年收入156.95 亿元,同比增长11.5%;归母净利38.70 亿元,同比增长21.4%;扣非净利润37.03 元,同比增长27.5%。23Q4 收入40.88 亿元,同比增长13.3%;归母净利润10.57 亿元,同比+2.3 亿元(同比增长27.8%),扣非净利润10.80 亿元,同比+2.88 亿元(同比增长36.5%)。

      公司公布24Q1 业绩,收入符合预期,利润表现超预期:24Q1 收入38.03 亿元,同比增长14.1%;归母净利9.29 亿元,同比增长26.3%,扣非净利润8.18 亿元,同比增长26.7%。

      传统电连接:全年增速稳健,价格增长是主要驱动力。我们预计2023 年传统电连接收入同比5%左右,24Q1 趋势延续,其中插座主要依靠价增,围绕品质化和个性化推动产品结构升级,轨道插座等高单值的特殊款销售表现较好,电线、电器附件等品类贡献增量。

      智能电工照明:渠道改革力度提升对冲外部压力,2024 年收入增速有望提速。消费降级背景下,偏性价比产品动销更好,公司在下沉市场的渠道改革红利持续释放,提升市占率,2024 年公司在此前集中店基础上,重点推进旗舰店落地,旗舰店店效更高,有望带动各品类收入提速,具体看:

      1)墙开:预计2023 年收入双位数增长,23Q4 收入提速主要系墙开渠道促销,渠道库存去化,24Q1 增速延续,主要系专卖店落地提升单店产出;2)传统LED:预计2023 年收入同比15%+,其中灯饰业务充分分享渠道改革红利,基础光源业务商用产品拓展贡献增量。3)无主灯:预计2023 年收入同比高双位数,主要由公牛品牌贡献;沐光2023 年聚焦打磨底层能力,经销商自带设计师资源,对公司信心充足,单店模型跑通后,有望放量!

      新能源:产品扩充,渠道扩张,收入持续放量。2023 年新能源收入3.80 亿元,同比148.6%。

      公司2023 年组建独立事业部,实现产供销一体化,发展提速。渠道快速扩张,B 端放量,2023 年底门店数1.7 万家,运营商客户1500 家,24 年仍延续扩张趋势。扩充SKU,新增储能业务,核心零部件自产优化利润率,2023 年毛利率达到34%,后续仍能继续提升。

      品牌出海趋势下,国际化有望成为中长期的又一增长极。2023 年起公司将国际化策略上升到公司战略层面;具体抓手:1)东南亚等发展中国家:东南亚等地仍具有全民家电化的红利,传统核心品类在发展中国家具有较强的品牌、产品性价比优势;在越南等地试销顺利,有望复制国内配送访销的渠道策略。2)欧美等发达国家:以新能源品类为主,涵盖充电、储能等产品,渠道端,与当地的安装商合作,有望打开新的增长点!

      内部经营质量优化持续兑现到报表端,毛利率大幅改善。2023/24Q1 毛利率为43.2%/42.2%,同比+5.2pct/5.0pct,主要来自原材料价格相对低位+精益管理效果显现+产品结构升级。费用投放规模加大,2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/4.0%/4.3%/-0.7%,同比+1.1/+0.4/+0.1/+0.1pct;24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%,同比+1.1/+0.2/+0.7/-0.1pct。

      公司是民用电工领域标杆企业,传统核心品类护城河深厚,渠道改革红利释放;布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道,有望在多条新赛道继续复刻头部地位。考虑到2024 年原材料价格处于涨价周期,我们略微下调2024-2025 年盈利预测至44.63/52.71 亿元(前值分别为47.26/57.66 亿元),新增2026 年盈利预测62.78亿元,2024-2026 年同比+15.3%/+18.1%/+19.1%,当前市值对应的PE 为26/22/19 倍,公司2020 年上市以来的平均PE 为36 倍,仍维持“买入”评级!

      风险提示:新业务竞争加剧;原材料价格波动,影响利润率。

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