事件:

    　　4 月25 日，公牛集团发布2023 年年报暨2024 年第一季度报告：2023年公司实现营业收入156.95 亿元/同比+11.46%，归母净利润38.70 亿元/同比+21.37%，扣非归母净利润37.03 亿元/同比+27.51%。2023Q4 公司实现营业收入40.88 亿元/同比+13.34%，归母净利润10.57 亿元/同比+27.75%，扣非归母净利润10.80 亿元/同比+36.45%。2024Q1 公司实现营业收入38.03 亿元/同比+14.06%，归母净利润9.29 亿元/同比+26.27%，扣非归母净利润8.18 亿元/同比+26.73%。

    　　投资要点:

    　　传统核心业务稳健发展，新兴业务拓展迅速。

    　　1）2023 年公司电连接业务实现营业收入73.87 亿元/同比+4.77%，毛利率为40.89%/同比+6.64pct。公司立足“安全用电专家”定位，围绕大师轨道插座、“小电舱”插座等新品，以互动性强、覆盖率广、精准度高的媒介为渠道，强化消费者的品牌认知。

    　　2）2023 年公司智能电工照明业务实现营业收入79.02 亿元/同比+15.37%，毛利率为45.81%/同比+3.88pct。公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推进线下旗舰店+线上引流的新零售拓展引流，满足消费者一站式全屋智能家居购买需求，实现持续稳健增长。

    　　3）2023 年公司新能源业务实现营业收入3.80 亿元/同比+148.64%，毛利率为34.15%/同比+1.82pct。新能源业务不断丰富产品线，围绕个人消费者和运营商客户购买需求，收入端同比增速靓丽。

    　　4）2023 年公司智能电工照明产品/电连接产品/新能源产品的单价分别为8.65/12.49/661.10 元/同比-9.43%/-0.05%/+3.27%。单价相对稳健，新能源产品小幅提价。

    　　降本增效持续推进，毛利率有所提升。2023 年公司毛利率为43.20%/同比+5.20pct，净利率为24.62%/同比+2.00pct。公司运用BBS 系统性成本改善方法，在品质、效率、成本方面始终保持竞争力，叠加产品结构优化升级，毛利率同比提升明显。

    　　宣传研发投入增加，期间费用率有所提升。2023 年公司期间费用率为14.41%/同比+1.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.82%/3.99%/-0.69%/4.29%，同比+1.14/+0.43/+0.08/+0.11pct。公司深耕品牌建设，建立以消费者需求为导向的产品研发创新优势，持续广告投入与研发投入，期间费用率有所提升。

    　　发布股权激励计划，彰显发展信心。公司发布2024 年限制性股票激励计划，拟向888 名员工（约占2023 年底员工总人数的6.46%）授予限制性股票数量为243 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.27%。各年度业绩考核目标分别为2024/2025/2026 营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度的平均水平的110%。

    　　盈利预测和投资评级：公司是我国民用电工龙头，定位“安全用电专家”，电连接业务壁垒高筑业绩稳定，智慧照明业务锐意进取，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源业务把握行业机遇，积极拓展C 端渠道，前景可期。我们预计2024-2026 年公司营业收入186.11/215.49/246.07 亿元， 归母净利润分别为43.55/49.52/56.66 亿元，对应PE 估值24/21/18x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，B 端渠道拓展不及预期，新业务拓展不及预期，品牌宣传效果不及预期等。