事件描述
2023 全年实现营收/归母净利润/扣非净利润156.95/38.70/37.03 亿元,同增11%/21%/28%;2023Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润40.88/10.57/10.80 亿元,同增13%/28%/36%;2024Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润38.03/9.29/8.18 亿元,同增14%/26%/27%。
事件评论
墙开和照明增速显著优于行业、新能源业务高增。2023 年收入同增11%:电连接稳健,同比增长4.8%;智能电工照明业务(包括墙开、照明等)同增15.4%,持续穿越周期,背后是份额提升推动,其中墙开收入持续双位数以上增长,得益于良好的竞争格局,公牛产品在不断迭代创新,同时做品牌升级和市场下沉,实现更广的市场覆盖;照明收入预计增速更快,行业分散,公司作为后来者正快速抢占市场。新能源业务同增149%至3.8 亿,在C 端和运营商市场同步推广。2024Q1 延续优良增长,同增14%,增长结构与2023 年度类似。值得注意的是,2024Q1 公司合同负债同比增长44%,环比增长136%(+7.2 亿元),有望转化到后续的收入中去。
盈利能力显著提升、内部降本和产品升级效果凸显。2023 年公司毛利率同比提升5.2pcts,四项费用率同比提升1.8pcts,其中核心是销售费用率提升1.1pcts,归母/扣非净利率同比提升2.0/3.0pcts,考虑到2023 年减值合计1.2 亿及对外捐赠1.93 亿(营业外支出)影响表观利润,实际经营利润会更好。2024Q1 延续此趋势,毛利率同比提升5.0pcts,归母/扣非净利率同比提升2.4/2.2pcts。公司盈利能力的提升,主要得益于内部精益管理,采购降本以及产品升级等。
传统业务领域具备深厚的制造和渠道壁垒,且持续创新迭代,提升竞争力。公司在产品端持续迭代创新(轨道插座,蝶翼超薄开关等),打造全屋安全用电解决方案。渠道端综合化方向升级,且引入新零售模式。基于公司竞争能力提升以及行业格局优,预计公司传统业务实现持续稳健增长和优良盈利的确定性强。
新战略业务自确立以来陆续突破,公司业务成长空间广阔。1)新能源业务快速丰富产品线,从充电到储能业务,渠道端to C 和to B 齐发展,2023 年增长149%,2024 年仍有望翻倍;2)智能无主灯持续推出新品,惠州基地已开始建设;3)国际化:传统品类出海目前已经完成了东南亚主要国家经销体系升级,产品本地化等;欧美市场则以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入。
公司发布新一轮股权激励计划(针对888 位核心管理人员和核心骨干)及特别人才持股计划(针对不超过23 位董监高、特殊引进人才和特殊贡献人才),为长期持续增长蓄力。
盈利预测与估值:2023 年公牛现金分红比例为71.4%,较2022 年提升9.2pcts。预计2024、2025、2026 年归母净利润为44.7、51.5、59.3 亿元,对应估值分别为23.3/20.2/17.5倍,维持“买入”评级。
风险提示
1 新业务开拓大幅不及预期。
2 地产销售及竣工不及预期;