公司发布2023 年年报&2024 年一季报：1）2023 年：实现收入156.95亿元（同比+11.5%），归母净利润38.70 亿元（同比+21.4%），扣非净利润37.03 亿元（同比+27.5%）；单Q4 实现收入40.88 亿元（同比+13.3%），归母净利润10.57 亿元（同比+27.8%），扣非净利润10.80亿元（同比+36.5%）；2）2024Q1：实现收入38.03 亿元（同比+14.1%），归母净利润9.29 亿元（同比+26.3%），扣非净利润8.18 亿元（同比+26.7%）。总体来看，公司收入稳健、盈利持续超预期，盈利提升核心为产品结构升级、供应链能力提升以及原材料红利，我们认为2024 年公司业务增长点多元，收入有望持续保持较快增长，原材料涨价背景下产品结构升级、供应链能力提升有望对冲，利润增长有望保持平稳。

    传统业务稳步增长，结构升级、盈利提升。1）电连接产品：2023 年实现收入73.87 亿元（同比+4.8%），毛利率40.9%（同比+6.6pct），其中23H1/23H2 收入分别约+4.7%/+4.9%，转换器产品创新&结构升级驱动均价提升，轨道插爆品增长持续超预期；2）智能电工照明产品：2023 年实现收入79.02 亿元（同比+15.4%），毛利率45.8%（同比+3.9pct），其中23H1/23H2 收入分别约+15.5%/+15.2%，其中墙开性价比产品增速亮眼、份额逆势扩张，量增驱动整体增长。此外，公司加快构建以智能无主灯为核心的前装生态，旗舰店+新零售的渠道变革提速。

    新业务多点开花，战略升级稳步推进。1）出海：电连接产品把握东南亚消费升级机遇，洞察当地消费需求本土化创新，后续计划拓展新市场&多品类协同；新能源产品布局欧洲，产品线持续丰富，技术&供应链&渠道综合竞争优势显著；2）4.0 旗舰店：2024 年目标建设3000 家、推进有望超预期，新零售赋能终端，打造以无主灯、墙开、轨道插为核心的“公牛全屋安全用电解决方案”，变革后门店整体动销大幅提升、公牛品牌增速亮眼，品类协同加强；3）新能源：2023 年收入3.80 亿元（同比+148.6%），毛利率34.2%（同比+1.8pct），充电桩&枪产品矩阵精品化，提升专业渠道覆盖率，海外产品体系开发提速，同时重点发力海外家储&国内工商储产品线；4）无主灯：2023 年沐光专业渠道营销网络建设完成，形成公司-经销商-沐光体验店的高效渠道架构，现沐光门店已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域，2024 年重点提升已有门店盈利。

    发布股权激励&特别人才持股计划、绑定核心团队，提高分红回馈股东。

    1）股权激励：2024-2026 年考核目标为本年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%，意在增强团队稳定性；2）特别人才持股计划：参与人数不超过23 人，包括7 名董监高及16 名特殊引进人才及特殊贡献人才，拟筹集资金总额上限为3500 万元，卓越管理&充分激励助力电工龙头行稳致远；3）分红：

    2023 年度公司拟向全体股东每股派发现金红利3.1 元（含税），合计拟派发现金红利27.64 亿元，分红率高达71.41%，红利价值凸显。

    供应链自研自制&规模效应渐显，驱动盈利能力上行。2023 年公司毛利率为43.2%（同比+5.2pct），归母净利率为24.7%（同比+2.0pct），24Q1 毛利率42.2%（同比+5.0pct），归母净利率24.4%（同比+2.4pct）。

    费用率小幅上行，Q1 销售/管理/研发费用率分别为7.4%/4.2%/4.5%（同比+1.0pct/+0.2pct/+0.7pct）。

    营运能力稳定，现金流表现靓丽。2023 年经营性现金流48.27 亿元（同比+17.69 亿元），存货周转天数55 天（同比持平），应收账款周转天数 6 天（同比持平），应付账款周转天数75 天（同比+6 天）；24Q1 经营性现金流15.19 亿元（同比+0.80 亿元），存货周转天数55 天（同比+7天），应收账款周转天数7 天（同比+1 天），应付账款周转天数79 天（同比+10 天）。

    盈利预测与投资评级：龙头能力凸显，传统业务份额扩张、结构升级，新业务成长可期。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为44.4 亿元、51.2 亿元、59.2 亿元，对应PE 为21.6X、18.8X、16.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。