核心观点:
民用电工龙头,盈利能力强劲。据wind,公司23 年Q1-3 实现营收116.07 亿元,同比+10.8%;毛利率41.95%,同比+4.97pct;归母净利润28.13 亿元,同比+19.1%,持续表现亮眼。
产品端:转换器品牌力铸就领先,墙开灵活打法抢占市场。据智研咨询,2021 年我国排插市场达145.7 亿元,15-21 年CAGR 达6.1%,公司安全的品牌形象深入人心,在23 年以77.2%的市占率获得中关村在线插座品牌榜第一,实现断层领先;我国墙开市场达240.9 亿元,16-21 年CAGR 达4.4%,公司乘地产东风,前瞻推出装饰性开关,实现后来居上。当前地产震荡,公司有望通过渠道下沉、加大B 端投入以抢占市场。
渠道端:广度与精细度并存,C、B 端双轮驱动高筑公司核心壁垒。C 端线下五金、装饰及数码三大体系并行,对经销商实现扁平管理、大幅让利、完备奖惩以夯实合作黏性;线上积极拥抱电商,市占率维持同类领先。B 端:聚焦装企、工程项目和地产精装房三大业务重点拓展,有望打开新渠道网络的开发。
供应链:原料采购优势叠加规模优势,构建极致供应链掌控能力。公司核心产品原料结构类似,主要为铜材、塑料等,由公司统一向龙头原料企业采购,采购价相较同行有一定优势。此外,公司加大自动化、智能化环节搭建,核心产品自制率不断提升,实现可持续的降本增效。
盈利预测与投资建议。预计23-25年公牛实现归母净利润37.6/43.3/50.1亿元。作为民用电工龙头,公牛预计维持领先地位,渠道壁垒更为深厚,参考可比公司估值,给予公司24 年23xPE,对应合理价值111.82 元/股,给予“增持”评级。
风险提示。原料价格波动风险、行业竞争加剧风险、新品拓展失败风险。