事件：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收140.8 亿元（YoY+14%），归母净利润/扣非归母净利润31.9/29.0 亿元，同比+15%/+10%；其中22Q4 实现营收36.1 亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润8.3/7.9亿元，同比+44%/+48%； 23Q1 实现营收33.3 亿元（YoY+8%），归母净利润/扣非归母净利润7.4/6.5 亿元，同比+15%/+15%，业绩符合预期。2022 年度利润分配方案为每10 股派现33 元（含税），同时向全体股东每10 股以资本公积金转增4.8股；公司同时发布2023 年股票激励计划，拟授予151 万股（占总股本0.25%），授予价75.75 元（业绩考核要求2023-2025 年营收或归母净利润不低于过去三年的平均水平、且不低于过去两年平均水平的110%）。

    　　点评：

    　　优势业务稳健增长，多渠道拓展初见成效。分品类看，2022 年收入同比+14%，电连接产品/ 智能电工照明产品/ 新能源产品收入分别71/68/1.5 亿元， 同比+4%/+23%/+639%，其中电连接业务依靠品牌+五金渠道优势保持平稳增长态势、智能电工照明产品增速亮眼得益于公司加大装饰渠道拓展（其中智能无主灯业务22年收入超1 亿元）、新能源业务线下经销渠道构建初见成效；量价方面，22 年电连接/智能电工照明产品销量分别同比-1%/+12%、均价分别同比+5%/+11%（22 年数码配件并入电连接板块，21 年系调整后数据），产品结构优化+品牌升级成效初显。

    　　分渠道看， 1）ToC：22 年装饰/五金/数码配件渠道售点分别超12/75/25 万家。

    　　其中装饰渠道围绕家庭前装一站式购买需求深化全品类专卖店进入下沉市场；五金渠道持续推动单店效率产出比提高+开拓新兴线下渠道；数码渠道提升终端网点覆盖率并通过数字化手段优化整体运营管理能力；22 年组建新能源渠道，目前已基本覆盖一二三线城市。2）ToB：公司已与约200 家头部装企建立战略合作关系并提升重点城市网点覆盖率；电商渠道方面，公司22 年转换器、墙开持续保持天猫线上市占率第一。3）海外渠道：国际化作为公司三大战略之一，公司自主品牌着重东南亚市场开拓+新能源业务通过跨境电商主打欧美市场+OEM 业务稳态进行。

    　　盈利稳定性强，加大营销投入彰显成长信心。22 年公司毛利率38.0%（同比+1.1pct），其中22Q4/23Q1 毛利率41.0%/37.0%（同比+8.7/+2.7pct，环比+2.0/-3.8pct），22Q4 毛利率同比环比改善明显、23Q1 毛利率环比回落，主因22年原材料价格前高后低、23Q1 原材料价格有所反弹，公司通过套期保值预计能够保持毛利率中枢稳定。22 年销售/管理/研发/财务费用率为5.7%/3.6%/4.2%/-0.8%（同比+1.2/+0.1/+0.4/-0.1pct），23Q1 销售费用率6.4%（同比+1.1pct），销售费用率持续提升主因品牌升级+新品推广+新店投入所致。22 年/23Q1 归母净利率为22.6%/22.1%（同比+0.2/+1.2pct），公司盈利中枢稳定经营韧性强。

    　　盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“增持”评级。公牛集团发展规划清晰，龙头地位牢固，战略聚焦传统主业品牌升级+新能源业务开拓+国际化，随着新品类业绩持续放量+效率优化+渠道变革，我们看好公司长远发展。考虑到公司业绩改善明显，国内经济复苏确定性强，基本维持公司2023 年归母净利润预测为36.5 亿元，上调2024 年归母净利润预测至42.1 亿元（较前次上调2%），新增2025年归母净利润预测48.6 亿元，现价对应PE 为 25/22/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，新兴业务发展不及预期。