核心观点

    23Q1 营收增长8.31%，预估电连接双位数增长、墙开业务个位数增长、电工照明仍高增；23Q1 归母净利润增长14.74%，主要得益于降本增效和原材料价格下降带来的毛利率提升。截止23 年3月底，公司合同负债为8.66 亿元/+17.8%。公司发布限制性股票激励计划，激发员工积极性、彰显公司中长期发展信心。展望23年，智能电工照明有望受益于地产竣工好转，无主灯和新能源等新业务空间广阔。

    事件

    公司发布2023 年一季报：2023Q1 营收33.34 亿元/+8.31%，归母净利7.36 亿元/+14.74%，扣非归母净利润29.04 亿元/+10.32%。

    经营活动净现金流为14.39 亿元/+231.9%，基本EPS 为1.23 元/股、同比+14.95%，加权ROE 为5.76%/-0.52pct。

    公司发布2022 年年报：2022 年营收140.81 亿元/+13.70%，归母净利31.89 亿元/+14.68%，扣非归母净利润29.04 亿元/+10.32%。

    经营活动净现金流为30.58 亿元/+1.45%，基本EPS 为5.32 元/股、同比+14.90%，加权ROE 为27.88%/-0.40pct。拟每股派发现金红利3.3 元（含税）、分红比例达62%，同时以资本公积金每股转增0.48 股。

    简评

    23Q1 业绩稳健开局，在手订单亮眼。公司23Q1 营收增长8.31%、经营韧性较强，预估电连接双位数增长、墙开业务个位数增长、电工照明仍有高增；23Q1 归母净利润增长14.74%，主要得益于降本增效和原材料价格下降带来的毛利率提升，23Q1 毛利率37.2%/+2.7pct。截止23 年3 月底，公司合同负债为8.66 亿元/+17.8%、环比22Q4 增长100.5%，预估23Q1 墙开订单需求充足，23Q1 经营活动现金流量净额为14.4 亿元/同比+10.1 亿元。

    分品类看，2022 年传统业务保持稳健增长，智能电工照明和新能源产品营收延续高增。1）电连接（转换器+数码配件）：2022年营收为70.5 亿元/+4.2%，其中22 年销量、均价分别同比-0.7%、+5.3%，公司持续推进产品创新和品牌升级；2）智能电工照明：

    22 年营收68.5 亿/+23.4%，公司墙开、照明产品保持良好增长势 头，智能无主灯加速推进、22 年营收超亿元。3）新能源：22 年营收1.53 亿/+638.6%，公司面向不同用户群体丰富产品系列，充电枪渠道拓展顺利。

    毛利率同比改善，新业务拓展下加大费用投入，利润率基本保持高位稳定。2022 年公司毛利率为38.0%/+1.1pct，销售、管理、研发费用率分别同比+1.2、+0.1、+0.4pct，主要系公司加大新业务投入，其中广告、业务推广等费用增加，净利率为22.62%/+0.17pct。22Q4 毛利率为41.0%/+8.7pct、环比+2.0pct，23Q1 公司毛利率为37.2%/+2.7pct、环比-3.8pct，环比下降主要受铜价上涨影响，23Q1 销售、管理、研发费用率分别同比+1.1+0.1、+0.2pct，净利率为22.06%/-0.74pct。

    发布限制性股票激励计划，彰显公司中长期发展信心。公司拟授予限制性股票总计151 万股、占公司股本总额的0.25%，授予价格为75.75 元/股，激励对象共计762 人（包含核心管理人员及核心骨干等）。考核标准为2023、2024、2025 年营业收入或净利润分别不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。2023-2026 年股权激励摊销费用分别为0.44、0.48、0.19、0.05 亿元。

    展望2023 年，智能电工照明有望受益于地产竣工好转，发布沐光无主灯品牌，无主灯和新能源等新业务空间广阔。预估23Q1 终端动销表现良好，其中22Q1 销售商品收到的现金同增13%，预计Q2 起报表端增长有望提速；23 年地产销售及竣工逐步好转，其中22 年3 月住宅竣工面积同比+35.4%，智能电工照明有望受益；新业务中，公司2022 年培育孵化无主灯领域的专业品牌“沐光”，2023 年全国首家旗舰店重磅发布且沐光招商进展顺利；新能源板块，公司聚焦新能源汽车充电枪、充电桩业务，并在22 年加快推动储能产品创新和技术研发，推出户外电源、太阳能充电板、车载充电器、户外支架照明灯等产品，新业务加速拓展下有望贡献业绩增量。

    投资建议：预计2023-2025 年公司营收162.3、185.6、209.8 亿元，同比+15.3%、+14.3%、+13.0%，预计归母净利润为37.5、43.2、49.3 亿元，同比+17.6%、+15.2%、+14.1%，对应23-25PE 为23.8X、20.6X、18.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。

    2）新业务发展不达预期的风险：在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。