公司发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年实现营业收入140.81 亿元（同比+13.7%），归母净利润31.89 亿元（同比+14.7%）；单Q4 实现营业收入36.07 亿元（同比+7.0%），归母净利润8.27 亿元（同比+44.1%）；2023Q1实现营业收入33.34 亿元（同比+8.3%），归母净利润7.36 亿元（同比+14.7%），经营稳健复苏、盈利表现靓丽。

    　　传统业务稳中有进，新业务高速扩张。2022 年电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营业收入70.51/68.49/1.53 亿元，同比增长4.2%/23.4%/636.6%；毛利率分别为34.3%/41.9%/32.3%，同比变动+1.6/-0.1/+4.9pct；23Q1 预计电连接业务保持稳健增长，智能电工照明受经营环境与品类属性影响、复苏节奏相对较缓。1）电连接业务：传统核心业务品牌及渠道优势稳固，22 年销量/均价分别同比-1%/+5%，产品升级推新带动均价提升。2）智能电工照明：墙开、照明产品增势良好，无主灯等新业务加速推进，装饰渠道持续拓展、沐光招商进展顺利，电工照明板块收入实现高速增长，22 年销量/均价分别同比+12%/+11%。3）新能源：产品端布局不断丰富，渠道端着力构建线下销售体系，收入增速超预期；新业务起步期毛利率略低，伴随规模效应显现盈利能力逐步增强。

    　　毛利率同比提升，新业务拓展致费用率良性增长。2022 年公司毛利率为38.0%（同比+1.1pct），单Q4 毛利率为41.0%（同比+8.7pct，环比+2.0pct）；2022年期间费用率为12.7%（同比+1.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.1/+0.4/-0.1pct，销售费用率增长主要系新业务拓展导致广告、业务推广等费用投入力度加大。2023Q1 公司毛利率为37.2%（同比+2.7pct，环比-3.8pct），环比下降主要受铜价上涨影响（2023Q1 铜价环比2022Q4 增长11.6%）且新业务占比提高，期间费用率为13.6%（同比+1.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.1/0.1/0.2/0.2pct，预计全年销售费用投放力度延续。

    　　股权激励绑定核心成员，适度考核形成有效激励。公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票总计151 万股，占公司股本总额的0.25%，授予价格为75.75 元/股，激励对象共计762 人，包括核心管理人员及核心骨干等。考核标准为2023/24/25 年营业收入或净利润分别不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%；2023-26 年股权激励摊销费用分别为0.44/0.48/0.19/0.05 亿元，合计1.15 亿元。

    　　盈利预测与投资评级。公司传统业务稳健增长，新业务加速扩张，盈利能力有望持续提升。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为37.5/44.7/52.7 亿 元，对应PE 为24.3X/20.4X/17.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下客流量恢复不及预期，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。