第三季度收入增长14%，扣非净利润下滑。2022 前三季度公司收入104.7 亿元，同比+16.2%；其中第三季度营业收入36.4 亿元，同比+13.9%。收入稳健增长主要源于一方面基于产品矩阵的完善、多元化渠道的拓张、创新产品更加符合消费者需求；传统产品和传统渠道竞争优势明显，同时新产品、新品类如无主灯和新能源充电产品带来增量；另一方面通过产品升级提升自身市场竞争力、提高产品单价。前三季度归母净利润23.6 亿元，同比+7%，扣非归母净利润21.1 亿元，同比+0.8%；其中第三季度归母净利润8.5 亿元，同比+8.8%，扣非归母净利润7.4 亿元，同比-4.6%。非经常性损益的贡献主要体现在今年营业外支出大幅降低，去年同期营业外支出较高（主要为行政处罚罚款和捐赠支出）。单三季度毛利率环比改善，费用投入加大。单三季度毛利率38.9%，同比下降2 个百分点，环比提升1.8 个百分点，主要因成本压力有所缓解但仍位于高位。销售费用率同比增加1.0 个百分点，主要为配合业务多元化加大线上电商及线下宣传投放；研发费用率同比增加0.9 个百分点，主要为新品上市投入、新能源业务投入，以及配合墙开新国标的模具投入。成本及费用端压力导致净利润率下滑，单三季度净利润率和扣非净利率分别同比下滑1.2 和3.9 个百分点。

    传统业务增长稳健，产品矩阵不断丰富。传统业务中，墙开和照明业务仍维持双位数增长，电连接业务单位数增长。新业务拓展方面进展顺利，1）无主灯业务从去年开始孵化，今年3 月正式推出产品，目前惠州生产基地已正式投产；2）新能源业务以充电业务为主，全年预计将完成1 亿的收入目标，同时以户外储能为主要产品的储能业务也在逐步推进；3）包括浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等智能生态产品，前三季度获得快速增长。

    传统渠道保持优势，B 端渠道重点发力。1）公司传统五金渠道和装饰渠道保持优势；2）新能源渠道目前销售以线上为主，线下逐步拓展；3）B 端渠道以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司，前三季度B 端渠道开拓力度、合作数量、合作深度上持续加码，销售收入快速增长。

    风险提示：新业务拓展不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

    投资建议：看好新老业务及新老渠道协同并进。我们维持收入预测，同时基于新业务和新渠道拓展阶段费用投入较大，下调净利润预测。预计2022-2024年净利润分别为31.82、37.41 和43.4 亿元（前值为32.4/37.7/43.1 亿元），同比增速14.4%/17.6%/16.0%。维持“买入”评级，下调合理估值区间至136.9~149.3 元（前值为161.3~181.2 元），合理估值对应2023 年22~24x PE。