事件：公牛集团公布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入104.7 亿元，YoY+16.2%；实现业绩23.6 亿元，YoY+7.0%。经折算，公司2022Q3 单季度实现收入36.4 亿元，YoY+13.9%；实现业绩8.5 亿元，YoY+8.8%。在多元化业务的拉动下，公司收入延续此前快速增长的趋势。展望后续，原材料价格呈现下降趋势，业绩弹性有望逐步释放。

    公牛Q3 单季度收入继续保持快速增长：公牛2022Q3 单季度收入YoY+13.9%，增速环比2022Q2 -2.0pct。公牛收入保持较快增速，我们认为主要因为：1）围绕前装环节一站式购买需求，公牛大力推动装饰渠道专卖化和综合化，不断拓展专卖网点，在专卖网点导入公牛墙开、插座、LED 照明、断路器、生活电器（浴霸）、智能门锁等多品类，拉动了品类间的协同销售。LED 照明、生活电器等品类份额快速提升。2）公司积极拓展新能源电连接业务，打开收入成长天花板。

    原材料价格回落，公牛Q3 单季度毛利率环比提升：公牛2022Q3 单季度毛利率为38.9%，环比2022Q2 +1.8pct，同比2021Q3 -2.0pct。Q3 单季度公牛毛利率环比提升，我们认为主要因为公司主要原材料铜、塑料价格有所下降。2022Q3铜价（LME 3 个月铜期货收盘价）环比Q2 下降18%，塑料价格（中塑指数）环比Q2 下降9%。展望Q4，10 月铜、塑料价格与Q3 基本持平，预计公司Q4 毛利率能够保持稳定。

    公牛持续加大费用投放力度，Q3 单季度盈利能力同比下降：公牛2022Q3 归母净利率为23.5%，同比-1.1pct，扣非净利率为20.3%，同比-3.9pct。公司积极推动渠道变革，拓展新品类，Q3 单季度销售费用率同比+1.0pct。因为业务规模扩大，人员团队有所扩充，Q3 单季度管理/研发费用率同比+0.4pct/+0.9pct。

    公牛现金流状况较好：公牛2022Q3 经营活动现金流量净额为8.4 亿元，同比+2.5 亿元。公司经营活动现金流量净额/经营净收益为96%，同比+32pct。公司存货规模持续下降，2022Q3 存货为13.5 亿元，环比Q2 -0.8 亿元。

    投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2024 年EPS 各为5.42/6.05/6.77 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降