短期成本压力仍在，但长期成长空间已打开，维持“增持”

    公司披露2022 年一季报，22Q1 公司实现营收30.78 亿元，同比+19.58%；归母净利润6.41 亿元，同比+5.68%。短期疫情和原材料价格扰动致使公司当期业绩承压，但长期来看新业务稳步推进，营收增长动力强劲。我们维持此前盈利预测，公司2022-2024 年EPS 分别为5.40、6.28 和7.28 元。根据Wind 一致预期，截至2022/4/26，可比公司2022 年平均PE 为17x。公司品牌、渠道护城河优势明显，围绕新能源、智能生态两大赛道加快布局，给予公司 2022 年25xPE 估值，对应目标价135 元（前值：145.8 元），维持“增持”评级。

    品类迭代打开新成长曲线，公司放宽信用政策呵护经销商公司22Q1 营收同比+19.58%，主要系智能电工照明产品营收增长较快。其中受疫情影响3 月公司的订单交货速度下降，终端动销增长较疲软，导致公司账面有较多的预收款。截至期末公司合同负债为7.35 亿元，同比+248.86%。为应对不确定性，公司已经适当放宽信用政策，支持经销商的发展。报告期末公司的应收票据及应收账款余额2.58 亿，同比增长40.98%。

    所以，我们认为新品类的加速推广以及增强经销商的抗风险能力或将共同助力实现公司营收的平稳高质增长。

    短期成本扰动或将持续，静待拐点显现

    公司22Q1 营业成本同比+25.92%，主要系报告期销量增加、铜材、塑料等主要原材料价格高位震荡所致。公司22Q1 毛利率为34.47%，同比降低3.30pct。费用端，22Q1 公司销售费用率/管理及研发费用率分别同比上升0.62/0.95pct，财务费用率同比降低0.27pct。总体费率同比上升1.29pct。

    此外，公司22Q1 其他收益同比+971.17%，主要系公司获得的政府补助增厚当期收益。最终，22Q1 公司净利率为20.84%，同比下降2.74pct。

    新一期股权激励计划(草案)公布，骨干力量携手公司踏上新征程公司披露2022 年股权激励计划，拟授予670 名员工155 万股限制性股票，占总股本的0.26%，授予价格为65.46 元。本次激励计划业绩考核目标为当年营收/归母净利不低于前三个年度平均水平且不低于前两个年度平均水平110%。公司坚持贯彻人才为本的思想，完善人才梯队建设，促进员工工作热情，齐头并进支撑公司不断扩张业务版图。长效激励机制的有序优化将促进公司进一步长远稳定发展。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上行；新品不及预期。