事件概述

    　　公牛集团发布2022 年一季度报：2022Q1 公司实现营收30.78 亿元，同比+19.58%；归母净利润6.41 亿元，同比+5.68%；扣非后归母净利润5.62 亿元，同比+0.70%。收入端表现良好，增速自2021Q3 以来增速环比逐季提升，而利润端则受疫情、原材料价格上涨等多因素影响，增速慢于收入端。现金流方面，2022Q1 经营活动产生的现金流量净额4.34 亿元，同比+21.83%，现金流回流表现较好。

    　　分析判断:

    　　收入端：收入增速环比提升，表现良好。

    　　2022Q1 公司在疫情反复、上年同期高基数等背景下，收入、归母净利润同比分别+19.58%、+5.68%，其中，收入端自2021Q3 以来增速环比逐季提升（21Q3+5.08%、21Q4+16.13%、22Q1+19.58%），表现良好，我们预计主要由于公司围绕用户需求，在智能家居、新能源汽车等领域积极推动产品创新升级，并积极向包括工业末端配电、新能源电连接、数码快充、新能源储能等多领域拓展，此外，渠道端ToC、ToB 两大营销体系进一步确立，线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略明确，加快全渠道拓展进度，营销变革显效，带来公司整体收入持续向上；利润端增速低于收入端，我们预计主要为原材料价格高位，公司成本承压，主要业务盈利有所下滑。

    　　盈利端：盈利能力短期承压，期间费用率略有提升。

    　　盈利能力方面，2022Q1 公司毛利率、净利率分别为34.47%、20.80%，同比分别-3.30pct、-2.78pct，盈利能力有所下降，我们预计主要为铜材等大宗原料价格高位，据wind，2022Q1 铜材价格（以铜材价格指数为例）环比+0.45%，同比+14.49%，塑料价格（以中国塑料城价格指数为例）环比-4.21%，同比-0.77%，虽塑料市场价格小幅回落，但铜材价格持续上行，原材料成本压力仍较高，此外，公司于2021 年围绕智能家居、新能源汽车等领域推出多款新品，新品仍处于投入期，对整体盈利能力或有一定影响。期间费用率方面，2022Q1 公司期间费用率为11.94%，同比+1.30pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.25%、3.93%、3.64%、-0.88%，同比分别+0.62pct、+0.40pct、+0.55pct、-0.27pct，期间费用率略有提升，主要体现在销售费用率、管理费用率及研发费用率方面。

    　　投资建议

    　　公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。维持此前盈利预测，预计2022-2024 年营业收入分别为139.27/160.63/181.84 亿元，EPS 分别为5.11/5.92/6.74 元，按照2022 年4 月26 日收盘价126.75 元/股，对应的PE 分别为25/21/19 倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。