事件：公司22Q1 实现营业总收入30.8 亿元，同比+19.6%；归母净利润6.4亿元，同比+5.7%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比+0.7%。

    　　营收符合预期，盈利能力降幅环比缩窄。22Q1 公司实现营收30.8 亿元，同比+19.6%，我们预计各板块的成长性基本延续2021 年的增势（LED 照明>

    　　墙开插座>电连接业务），考虑到一季度各地散发疫情对公牛线下门店的影响较大，公司实际经营增速应略超预期。22Q1 公司整体毛利率为34.5%，同比-3.3pct，或为原材料成本同比大幅提升所致，但环比前序季度的毛利率降幅已有收窄（21Q4 毛利率32.3%，同比-9.3pct），公司整体盈利能力逐渐企稳。费用端，22Q1 公司费用投放力度有所加大，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.9%/3.6%/-0.9%，同比+0.6/+0.4/ +0.6/-0.3pct，我们认为，22 年公司进行品牌战略全面升级，且布局多个潜力赛道挖掘第二成长曲线，因而带来营销、研发投入的提升，有望赋能长远发展。此外，公司22Q1收到政府补助3453 万元，相较21Q1 增加3346 万元，贡献当期业绩增速5.5%，并带来净利率提升1.3pct。综合影响下，公司22Q1 归母净利率同比-2.7pct 至20.8%。

    　　现金流进一步充裕，赋能新品拓宽与渠道优化。现金流量表看，22Q1 公司经营性现金流净额4.3 亿元，同比+21.8%，销售商品、提供劳务收到现金38.1 亿元，同比+22.7%，与当期营收增速基本一致。资产负债表看，一季度末公司货币资金+交易性金融资产为115 亿元，较21 年底+11.6%，可用资金进一步充裕，有望持续赋能新品类扩张、渠道优化并加大相应营销投放；应收票据和账款合计2.6 亿元，较21 年末+17.3%；存货12.3 亿元，较21 年末-10.3%。周转天数看，公司22Q1 存货/应收账款/应付账款周转天数分别为58.3/7.0/70.1 天，同比+8.4/+1.1/+1.3 天。

    　　基本盘业务稳步增长，布局风口、潜力赛道护航长期发展。一方面，公司核心主业转换器渠道壁垒夯实，龙头地位稳固，并顺应新基建、新能源热潮，发展工业配电与新能车充电枪/桩，实现用电场景拓宽；持续深耕墙开插座业务，继续扩大行业领先优势，并成立智能商照团队带动照明业务向B 端发展；加快数码配件新品上市，促进线上线下流量变迁。另一方面，公司已明确提出中长期重点布局方向：1）以无主灯为核心的全屋智能生态；2）新能车充电设备为代表的新能源业务；3）数码快充产品、便携式储能产品等。此外，公司22 年进一步扩大激励计划覆盖范围，有助于激发核心团队积极性，驱动经营人才与技术骨干合力推进战略目标实现。

    　　投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——巩固优势品类墙开插座、转换器业务领先地位，持续赋能LED 照明、数码配件业务增长，并孵化充电枪/桩、户外电源等新兴业务打开更广阔用电场景，我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。我们预计公司22-24 年净利润为31.49/36.85/42.35 亿元（维持前值），对应估值为24.2x/20.7x/18.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。