业绩摘要：公司发布2021 年年报，2021 年实现收入123.8 亿元（+23.2%）；实现归母净利润27.8亿元（+20.2%）；实现扣非归母净利润26.3亿元（+18.5%）。

    其中，21Q4 公司实现营业收入33.7 亿元（+16.1%）；实现归母净利润5.7 亿元（-19.7%）。

    受原材料上涨影响毛利率下滑，费控优势突出盈利能力稳定。受原材料大幅上涨影响，2021 年公司整体毛利率为37%（-3.2pp），其中Q4毛利率为32.3%，同比降9.3pp，主要是公司原材料套保到期后原材料上涨对利润的影响在Q4显现。分产品看，电连接产品毛利率为33%（-6.2pp），智能电工照明产品毛利率为42.0%（-1.1pp），数码配件产品毛利率为27.0%（+4.6pp）。费用率方面，2021 年公司整体费率为11.1%（-2pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/3.5%/3.8%/0.7%，同比分别-0.6/-0.8/-0.2/-0.4，其他收益中政府补助增加2.6亿，综合之下公司净利率达22.5%，同比降0.6pp，盈利能力保持稳定。

    拳头产品稳健增长，新品类快速放量。分产品来看，2021 年公司转换器产品实现营收64.1 亿元，同比增长15.6%，占比为51.8%（下降3.4个百分点）。电连接产品作为公司的核心业务，依靠品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长。智能电工照明产品实现营收55.5 亿元，同比增长36.9%，营收占比由原来的40.3%上升至44.8%，主要系公司加大装饰渠道拓展带动新品放量。其中墙开业务增长29.6%，LED 照明业务增长38.5%。新品方面，公司孵化并推出了浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等智能生态产品，2021 年营收同比增长139.6%，表现亮眼。2021 年公司数码配件产品实现营收3.7 亿元，同比下降10.8%，主要受新品上市周期及线上线下流量变迁的影响，数码配件产品业务规模相应收缩。

    全面推进渠道综合化和营销精益化，进一步加快全渠道拓展。公司围绕消费者购买需求的变化，持续推动营销变革，进一步确立了 ToC、ToB 两大营销体系，明确了线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略。在行业渠道 B 端化的趋势下，公司深耕 B 端头部客户，与圣都、业之峰、贝壳等 120 余家全国及区域知名装饰公司及平台建立了稳固合作，装企网点覆盖逾万家，2021 年B 端渠道销售收入同比增长175.2%。线上电商渠道、海外线上渠道也在不断拥抱新趋势，探索新平台，公司海外收入占比从1.9%提升至2.3%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为5.44 元、6.32 元和7.32 元，对应PE 分别为23 倍、20 倍和17 倍。考虑到公司传统业务壁垒稳固，新品增长亮眼，第二增长曲线逐步培育，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。