事件：（1）公司公布2021 年年度报告；公司全年实现营业收入123.8 亿元，YoY+23.3%，归母净利润27.8 亿元，YoY+20.2%，扣非后归母净利润26.3 亿元，YoY+18.5%；（2）公司发布2022 年限制性股票激励计划；拟授予包括董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干在内的670 激励对象合计限制性股票155 万股，占总股本0.2578%，授予价格为每股65.46 元，各年度业绩考核目标为2022-2024 年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%；（3）公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告；拟使用自有资金2-3 亿元以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购价格不超过203 元/股，回购期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起12 个月内。

    　　21 全年收入延续稳健增长，Q4 收入创单季度历史新高。公司2021 年全年营业收入123.8 亿元，YoY+23.3%，归母净利润27.8 亿元，YoY+20.2%，公司经营保持稳健增长；从Q4 单季度来看，公司实现营业总收入33.7 亿元，YoY+16.1%，归母净利润5.74 亿元，YoY-19.65%；公司21Q4 单季度营收绝对额创历史新高，但利润端同比有所下滑。

    　　经营分析：分业务看，1）电连接业务全年实现收入64.13 亿元，同比增长15.58%，其中转换器业务预计实现接近15%增长，其它电连接业务预计实现50%+增长；2）智能电工照明业务全年实现收入55.51 亿元，同比增长36.90%；其中墙壁开关插座业务38.2 亿元，YoY+29.6%，LED 照明业务10.7 亿元，YoY+38.5%，其它产品（浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等智能生态产品）7.9 亿元，YoY+139.6%；3）数码配件业务实现收入3.73 亿元，同比下降10.79%，主要由新品上市周期及线上线下流量变迁的影响所致。

    　　积极推动产品迭代，品类拓展顺利。公司2021 年积极推动产品更新迭代和新品类拓展。其中，转换器业务公司紧跟消费者需求，积极推进智能化、多功能产品的创新迭代，市场龙头地位进一步增强；其它电连接业务公司充分发挥积累的电连接技术和品牌优势，连续推出多款新能源便携式充电器、家用交流充电桩产品，线上平台快速实现销量前列，2022 年有望延续高增；LED 照明板块，在基础光源和灯饰两条业务主线上均积极拓展多种产品类别，丰富产品布局，并成立智能商业照明业务团队，推出筒射灯、磁吸灯、线型灯等多款无主灯产品，无主灯解决方案契合消费者对极简装修风格和智能高效体验的升级需求，2022 年有望放量。

    　　持续深化渠道改革，巩固渠道优势。公司在传统五金渠道培育超级售点，提升单店效率；装饰渠道方面，围绕消费者在家庭装修前装环节一站式的购买需求，公司进一步推动装饰渠道的专卖化和综合化，导入公牛墙壁开关插座、LED 照明、断路器、生活电器、智能门锁等电工照明产品，目前已成功开发 18,000 余家终端网点；B 端渠道，公司21 年与圣都、业之峰、贝壳等 120 余家全国及区域知名装饰公司及平台建立了稳固合作，装企网点覆盖逾万家。2021 年 B 端渠道销售收入同比增长 175.20%。

    　　盈利能力短期承压不改长期趋势，费用率控制有效体现管理能力。毛利率端，公　　司21 年全年综合毛利率36.85%，YoY-3.21pct，其中Q4 单季度毛利率32.27%，YoY-9.3pct；公司毛利率同比下行预计与1）铜、塑料、五金件等大宗原材料价格长期保持较高水平，公司套保未能完全对冲；2）新品类处于推广初期，利润率相对传统优势品类或偏低等因素有关。费用端，公司21 年整体费用率为11.07%，YoY-2.0pct，公司把控费用投放，有效对冲成本上升的不利影响，其中，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.5%/3.5%/3.8%/-0.7% ， 分别YoY-0.6/-0.8/-0.2/-0.4pct；公司单整体四季度费用率为12.3%，YoY-1.7pct。净利率方面，公司21 年全年净利率22.45%，YoY-0.57pct，其中单四季度17.02%，YoY-7.6pct。我们认为公司Q4 盈利能力短期承压，22Q1 有望环比改善，22 年实现同比稳中有升；现金流方面，公司21 年经营活动产生的现金流净额30.1 亿元，YoY-12.3%，预计与大宗材料价格上涨，公司加大备货所致。

    　　股权激励计划绑定人才，股票回购计划彰显公司信心。1）公司2022 年限制性股票激励计划拟授予包括董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干在内的670激励对象合计限制性股票155 万股，占总股本0.2578%，授予价格为每股65.46元，各年度业绩考核目标为2022-2024 年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%；公司股权激励行权门槛较低，有助于绑定核心人才利益；2）公司股份回购计划拟使用自有资金2-3亿元以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购价格不超过203 元/股，回购期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起12 个月内；若按照本次回购金额2.0 亿元，回购价格上限203 元/股进行测算，回购股份比例约占公司总股本的0.16%；若按照本次回购金额上限3.0 亿元，回购价格上限203 元/股进行测算，回购股份比例约占公司总股本的0.25%，公司回购股份计划彰显公司对自身发展的信心。

    　　盈利预测及投资建议：公司传统品类优势延续，新品类拓展和渠道改革持续释放增长势能。公司长期专注民用电工长坡赛道，在制造、产品、渠道、品牌端积累了显著优势，未来有望实现传统优势品类的“纵向”及新品类的“横向”扩张。

    　　新品类快速扩张初期，收入端高增势能够助力公司增强长期竞争力、提升市占率，从而逐步提升盈利能力，我们看好公司长期稳健增长的能力。预估2022-2024 年归母净利润分别为32.76/38.64/45.68 亿元，同比分别增长17.8%/17.9%/17.9%，目前股价对应2022 年PE 为23.4x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：地产竣工不及预期，新品推出不及预期，行业竞争加剧、原材料成本上行。