事件：公司发布2021 年度业绩快报。2021 年度，公司实现营业收入124.2 亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润28.1 亿元，同比增长21.6%；扣非归母净利润26.7 亿元，同比增长20.3%。2021Q4，公司实现营业收入34.1 亿元，同比+17.4%；实现归母净利润6.1 亿元，同比-15.1%。

    　　点评：

    　　收入重回增长态势，21Q4 盈利有所承压

    　　2021 年度公司营收同比增长23.6%，较2020 年度提升23.5pcts，营收两年复合增速为11.2%。按季度来看，Q4 营收同比+17.4%，较Q3 营收同比增速提升12.3pcts。Q4 营收略超市场预期，主因：1）转换器业务在销量增长的同时，现有产品21Q2 的提价效应推动核心业务实现稳健增长，而该业务在智能化转型下，预计单价仍将缓慢提升；2）公司墙壁开关业务逐步开拓下沉市场，同时在墙开业务线下渠道导入浴霸、断路器及智能门锁等新品，目前浴霸等新品正处于快速增长期，未来或可持续贡献收入增量。

    　　公司Q4 归母净利率为17.8%，较上年同期下降6.8pcts。公司19Q4 及20Q4归母净利率均维持20%以上，21Q4 下滑主要由于份额优先战略（提价有限）以及原材料明显涨价。展望未来，目前原材料整体涨价趋势趋缓，截至3 月11 日，22Q1 公司主要原材料铜和塑料的平均价格同比分别+9.1%、-20.0%；此外，公司在墙开行业的龙头地位使得公司能够维持较高的议价能力，同时BBS 精益管理系统也已从制造端推行至销售端，有助于公司将持续改善费用投放效率。

    　　紧扣创新变革方向，加快布局新兴业务2021 年公司围绕新能源、智能生态两大赛道，加快布局新兴业务。新能源方面，充电枪/桩或有望成为公司切入高速增长的新能源赛道的支点。智能生态方面，公司紧扣行业创新变革方向推出智能无主灯，公司计划未来将面向中端市场推出价格较低的无主灯产品，LED 板块营收有望因此进一步增长。

    　　盈利预测、估值与评级：公牛集团专注于民用电工及照明领域，以极致的产品和“专业专注，只做第一，走远路”的理念不断满足变化的客户需求。鉴于公司面临的成本压力，我们下调公牛集团2021-2023 年归母净利润为28.1 亿元（下调7.3%）、32.4 亿元（下调4.5%）、37.9 亿元（下调1.5%），对应PE 为29、25、22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，LED 领域竞争激烈。