2021 年公司新老主业齐发力，收入表现符合预期，在同行里属于优秀水平。利润端四季度单季度因为套保比例问题呈现短期性压力，2022 年整体盈利能力有望保持平稳。展望未来，伴随过去两年新渠道、新品类的布局，2022 年，公司优秀的底子+新品量的增厚，公司有望实现稳中向上，进一步凸显成长性。

    成长表现较好，短期成本承压。公司发布业绩快报，2021 年公司实现收入124.2 亿元，同比+23.6%，归母净利润28.1 亿元，同比+21.6%；四季度单季度来看，收入34.1 亿元，同比+17.4%，归母净利润6.1 亿元，同比-14.2%。

    四季度收入表现符合预期，利润略有压力，主要因为1）原材料压力加大，公司1-3 季度毛利率表现优异主要受益于优秀的套保管理+小幅提价，而基于4季度套保覆盖比例低于前三季度，导致出现一定程度的毛利率压力；2）四季度销售费用率略有提升，这与此前公司年度计划节奏一致。从全年维度看，公司收入和利润表现在同行里均属于优秀水平。

    分品类来看，新老品类齐发力。借助渠道、品牌协同实现品类的多元化是公司长期成长性的重要支撑。全年维度来看，公司主要板块收入端均实现良好增长，其中转换器板块虽然市占率和市场份额已很高，但预计仍将实现双位数增长；墙开业务虽然与地产有一定关联性，但通过开拓渠道、产品升级，预计增速高于转换器；led 板块在光源类萎缩背景下，通过拓门店、推新品，预计增速大幅高于转换器及同行，且展望2022 年伴随光源占比下降以及无主灯的强势推出，LED 增速逆势高增有望持续。过去两年，公司在原有主业基础上不断推出具备协同性的新品类，如电源管理的PDU、新能源的充电桩/枪等，预计经过一两年的准备，2022 年新品类有望呈现更强的爆发力。

    “走远路”，持续提升营销、研发、生产效率。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越，且在过去一年，在疫情不确定的情况下，公司积极拥抱变化，持续提升综合竞争力。去年以来，公司持续优化渠道结构，分别为墙开、led 等业务增加大量更加匹配的更加专业的渠道门店，尤其是重点开拓的综合店，装修专家专业化并且更加适合led 产品的大规模铺设。此外，预计去年以来工程渠道、电商都实现较高增长。

    风险因素：产能扩张后，未来产品需求不达预期；相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。

    投资建议：根据业绩快报，小幅调整公司2021/22/23 年EPS 预测至4.68/5.36/6.32 元（原预测为4.98/5.92/6.89 元），现价对应29/26/22 倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期，参照同行可比公司估值及公司成长性，给予目标价187.6 元，对应2022 年35 倍PE，维持“买入”评级。