公牛集团发布2021 年业绩快报：2021 年公司实现营收124.22 亿元，同比+23.59%；归母净利润28.13 亿元，同比+21.59%；扣非后归母净利润26.72 亿元，同比+20.27%。分季度看，Q4 单季度实现收入34.09 亿元，同比+17.40%；归母净利润6.07 亿元，同比-15.09%；扣非后归母净利润5.76 亿元，同比-14.18%。Q4 单季度收入再创历史新高，利润端则在上年同期高基数、原材料价格上涨等多种因素影响下，同比有所下滑。

    分析判断:

    Q4 收入再创历史新高，增速环比改善明显。

    公司2021Q4 单季度收入绝对额再创历史新高，且在上年同期高基数背景下收入增速为17.40%（21Q1+86.57%、21Q2+18.93%、21Q3+5.08%），收入增速环比改善明显，主要得益于公司围绕新能源、智能生态两大赛道，在传统转换器、墙开等业务稳健增长的基础上，加快布局新业务，针对家居、新能源汽车等多领域客户痛点不断加快产品创新力度，陆续上市新能源充电枪/桩、智能锁、智能晾衣机等高品质新品类，取得了良好的发展势头；此外，公司加大对数码配件等高潜业务持续推进渠道多元化发展，提升终端网点经营质量，发力电商渠道。

    原材料上涨，利润端短期承压。

    2021Q4 公司归母净利率17.79%，同比-6.81pct，环比-6.79pct，盈利能力有所下降，我们预计主要原因为：

    1）原材料价格大幅上涨影响。公司直接材料占总成本比重约8 成，主要原材料包括铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，其中，根据公司招股书，2019 年上半年塑料、铜材、五金件等主要原材料采购金额占总体采购比重分别约为22.39%、11.25%、12.30%。2021Q4 塑料价格虽有所回调，但仍保持高位，而铜材价格则基本维持高位运行，成本端压力相对较大；2）产品结构变化对盈利影响。公司加快家居、新能源汽车等多领域高品质新品推出，目前新产品仍处于投入期，销售规模较小，盈利能力或低于传统核心产品；3）其他费用端影响。新业务的快速发展以及终端门店优化，预计销售费用投入有所提升。

    短期成本端不利因素有所缓解，中长期民用电工龙头稳步前行。

    短期来看，据Wind，2021Q1 塑料价格（以中国塑料城价格指数为例）环比-4.67%，同比+23.09%；铜材价格（以铜材价格指数为例）环比-0.21%，同比+13.73%，原材料价格同比仍处于高位，但环比看塑料、铜材等主要原材料价格有所下降，短期成本端不利因素有所缓解。此外，公司持续提升全价值链精益运营水平以及采取套期保值对大宗物资价格锁定等方式，一定程度上有助于缓解成本端压力。中长期看，公司坚持“专业专注、只做第一、走远路”的发展理念，电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道并驾齐驱，通过多品类多渠道等方式，逐渐向民用电工巨头迈进，打开公司成长空间，未来发展可期。

    投资建议

    公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。考虑到公司成本端压力以及新业务开拓费用加大，下调此前盈利预测，预计2022-2023 年营业收入分别由151.44/177.27 亿元下调至148.98/174.33 亿元，EPS 分别由6.19/7.26 元下调至5.53/6.46 元，按照2022 年3 月11 日收盘价137.15 元/股，对应的PE 分别为25/21 倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。

    风险提示

    新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险。