事件概述
公牛集团发布 2021 年半年度报告：2021H1 公司实现营收 58.20 亿元，同比+41.65%；归母净利润 14.21 亿元，同比+76.85%；扣非后归母净利润 13.21 亿元，同比+64.27%。分季度看，Q2 单季度实现收入 32.45 亿元，同比+18.93%；归母净利润 8.14 亿元，同比+28.60%；扣非后归母净利润 7.63 亿元，同比+26.45%。二季度业绩延续高增长，且受益于良好的期间费用管控以及采取套期保值等方式对大宗物资价格进行锁定，利润端增速高于收入增速，盈利能力持续提升。
分析判断:
业务端：三大业务精耕细作，业绩延续高增长。
分业务看，2021H1 公司电连接、智能电工照明、数码配件三大业务收入分别为 29.88、26.40、1.74 亿元，同比分别+32%、+61%、-10%。其中，1）电连接业务方面：进一步加强产品创新力度及研发投入，丰富家居情境创新系列插座产品，且上半年围绕新能源汽车用户使用痛点开发并上市首款充电枪产品，布局新能源汽车电连接业务，此外，依托五金渠道优势，持续培育如电工胶带、线盘等业务，增强渠道和客户粘性；2）智能电工照明业务方面：细分来看，2021H1 墙壁开关插座、LED 照明、其他智能电工照明产品收入同比分别+62%、+37%、+106%，随着疫情的逐步好转以及下游房地产、装修市场恢复，照明产品、墙壁开关插座产品业务持续恢复，而其他智能电工照明方面公司孵化并推出浴霸、断路器、智能家居等产品，满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，收入增速显著；3）数码配件业务方面：大力推动产品、渠道向线上发展，加大推出“精品、时尚、年轻化”优质新品，收入增速略有下滑。
渠道端：加快 B 端渠道开拓，数字化营销释放 C 端渠道优势。
分渠道看，2021H1 公司 B 端、电商渠道销售收入同比分别+346%、+47%。公司重点加快 B 端渠道的开拓，系统化推进 B 端业务，上半年实现与 20 余家 TOP 战略房企的合作，与此同时，积极开拓家装公司渠道，与 100 余家全国头部装饰公司合作，且通过经销商已与 6000 多个区域头部装饰公司达成合作，有效扩大公司各品类在 B 端市场的影响力，B 端业务实现高速增长。电商渠道方面，公司重点开展轨道插座、充电枪等特色品类的营销活动，以优带新，渠道方面全渠道数字化营销，并借助抖音、小红书、B 站、得物等数字化平台全方位开展线上品牌，业务保持快速增长。传统五金渠道则继续加大超级售点的培育力度，提高单店坪效，并加大数字化营销推广力度，进行品牌宣传和业务赋能。装饰渠道则推动专卖化和综合化，并成立头部城市管理部门，精耕一二线城市。数码渠道持续丰富渠道形态，提升终端网点的经营质量，数字化升级“配送访销”等。
利润端：费用管控良好，净利率同比提升。
2021H1 公司毛利率、净利率分别为 37.48%、24.42%，同比分别-0.16pct、+4.86pct，其中，Q2 单季度毛利率、净利率分别为 37.26%、25.10%，同比分别-0.73 +1.89 pctpct 、 ，毛利率在原材料价格上涨的情况下，略有下降，主要得益于公司产品结构优化、全价值链精益运营水平不断提升以及套期保值等方式对大宗物资价格进行锁定。净利率同比大幅上升，主要得益于期间费用的管控，2021H1 公司期间费用率为 10.06%，同比3.48pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.04%、3.47%、3.29%、-0.74%，同比分别-1.40pct、-0.98pct、-0.92pct、-0.18pct。Q2 单季度，公司期间费用率为 9.60%，同比-1.67pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.57%、3.43%、3.46%、-0.85%，同比分别0.82pct、-0.60pct、+0.09pct、-0.33pct。
库存略有提升，经营活动现金流稳步增长。
截至 2021 年 6 月底，公司存货金额 10.85 亿元，较 3 月底增加 3 亿元，从存货与营收比重看，21Q2 库存/营收为 33.44%，环比提升 2.94pct，库存水平仍较为合理；2020H1 公司经营活动产生的现金流量净额 15.92 亿元，同比增长 8.24%，经营活动现金流稳步增长，经营质量持续提升。公司坚持“专业专注、只做第一、走远路”
的发展理念，电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道并驾齐驱，逐渐向民用电工巨头迈进，打开公司成长空间，未来发展可期。
投资建议
公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。考虑到公司业绩表现超预期，上调此前盈利预测，2021-2023 年营业收入分别由 120.76、142.07、164.75 亿元上调至 126.21、151.44、177.27 亿元，归母净利润分别由 30.60、36.77、43.61 亿元上调至 31.43、37.19、43.64 亿元，对应 PE 分别为 34 倍、28 倍、24 倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。
风险提示
新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险。