业绩简评

    　　8 月17 日公司发布半年报，2021H1 公司实现营收58.2 亿元，较20 年/19年同期分别41.7%/17.1%，实现归母净利润14.2 亿元，较20 年/19 年同期分别76.9%/33.3%。其中公司Q2 实现营收32.5 亿元，较20 年/19 年同期分别18.9%/18.1%，实现归母净利润8.1 亿元，较20 年/19 年同期分别28.6%/22.7%，在成本上行的情况下，整体业绩表现较为优异。

    　　经营分析

    　　电连接业务强势增长，B 端渠道开拓顺利：分业务来看，公司2021H1 电连接业务收入同比+32%至29.9 亿，由于新能源汽车充电枪产品6 月才上市销售，预计电连接业务增长仍主要依靠转换器产品驱动，高市占率的成熟品类增长依然强势。智能电工照明业务收入同比+61%至26.4 亿，其中，墙开业务/LED 业务分别同比+62%/37%，尤其墙开在装饰化定位以及全渠道营销的策略下成为公司整体增长的重要拉动力。此外，数码配件业务收入同比-10%至1.7 亿。分渠道来看，公司除传统的五金、建材等线下渠道持续拓展外，已加快B 端及线上渠道拓展，尤其B 端渠道，公司实现与20 余家TOP战略房企、100 多家全国头部装企以及6000 多个区域头部装企合作，2021H1 公司在B 端/电商渠道收入分别同比增长346%/47%。

    　　优异化解原材料成本上行压力，H1 净利率有所上行：公司上半年整体净利率同比+4.9pct 至24.4%，其中Q2 净利率+1.9pct 至25.1%，在上半年成本上行压力较大的情况下净利率仍有提升，主要由于一方面公司成熟的套期保值采购机制弱化原材料大幅上涨影响并且各工厂随着信息化、自动化的逐步完善，生产效率持续提升，使得H1 毛利率同比仅-0.2pct 至37.5%，我们认为随着此后原材料成本边际下行，下半年公司毛利率有望迎来上行。另外一方面，公司费用率管控优异，上半年整体下降3.5pct 至10.1%，其中销售费用率下降1.4pct 至4.0%，管理费用率（含研发）下降1.9pct 至6.8%。

    　　核心稳固，新品类有望开启新成长：公司线下渠道数量持续扩张，现已超112 万家，并且B 端及电商也已开始发力，“安全”的品牌形象与渠道扩展已形成良性循环，核心壁垒进一步夯实，为未来多品类的持续增长奠定基础。整体来看，转换器业务未来依然将是公司最稳定的“现金牛”业务，而随着新能源充电品类的开拓，公司电连接业务成长性也将再次打开，根据我们测算预计2025 年充电枪/桩出厂口径市场规模将分别达130/1211 亿元，公牛品牌形象契合品类需求痛点，先发优势明显，有望取得快速发展。此外，墙开、LED 等其余品类也将逐渐受益于转换器业务在品牌、渠道以及生产端的赋能，中长期有望达到转换器业务之高度。

    　　盈利调整和投资建议

    　　我们预计2021-2023 年EPS 分别为5.06、5.97 元、6.92 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为34x/29x/25x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　B 端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。