公司积极拥抱变化，笃行致远，虽然上半年行业需求较弱+成本压力上行，但通过灵活的应对、扎实的底子，公司实际经营优秀，尤其是通过精益制造+提效降本+产品结构改善带来的靓丽的经营表现，且带动盈利能力逆势提升。

    　　 行业有压，公司盈利表现亮眼。2021 年上半年，公司收入58.2 亿元，同比+41.6%，净利润14.2 亿元，同比+76.9%；其中二季度收入32.5 亿元，同比+18.9%，较19Q2+18.1%，净利润8.1 亿元，同比+28.6%，较19Q2+22.7%，位于此前预告中等偏上水平。回顾上半年，虽然国内可选消费复苏较弱，叠加原材料成本大幅上行带来家电行业整体较大压力，但公司依靠优秀的原材料备货能力+公司产品结构改善+制造、管理提效，二季度公司盈利能力不降反增，经营好于行业整体好于预期，延续了去年下半年以来的优异表现。

    　　 “走远路”，持续提升营销、研发、生产效率。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越，且在过去一年，在疫情不确定的情况下，公司积极拥抱变化，持续提升综合竞争力。上半年，公司进一步深化渠道变革，已经开发更加专业、综合化的门店1 万余家，电商收入同比+47%，B 端渠道收入同比大幅增长346%，整体布局更加合理高效。同时，生产端继续推进精益改善，LED/数码工厂/生活电器分别提升效率+15%/+15%/+78%。

    　　 分品类来看，多点开花，强势品类持续强势。2021H1，分品类来看，公牛优势品类持续表现超预期，墙开、转换器均有双位数以上增长（墙开同比+62%），尤其是转换器虽然已经高份额+高度成熟，但增速不低，整体电连接业务收入同比+32%；led 方面，虽然面临光源类萎缩的行业压力，但公司装饰灯顺利推出，平稳弥补光源业务的下滑，收入同比+37%。其他智能电工照明产品如浴霸、断路器等收入合计同比+106%，逐渐形成新增长点。数码配件上半年收入同比-10%，有所承压，更加聚焦在快速充电、TWS 等新领域。

    　　 经营提效显著，净利率逆势提升。二季度，公司毛利率37.3%，同比-0.7pct，符合预期，尤其在公司提价仍是略有控制的背景下。二季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比均下降，分别-0.8%/-0.6%/-0.3%，受益于公司持续精益管理以及期货管理能力的快速提升。合计来看，二季度公司净利率同比逆势提升1.9pcts，环比提升1.5pcts 至25.1%，创近年二季度新高，体现了非常扎实的经营管理能力。

    　　 风险因素：产能扩张后，未来产品需求不达预期；相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。

    　　 投资建议：维持公司2021/22/23 年EPS 预测为5.26/6.34/7.43 元，现价对应41/34/29 倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期，维持“买入”评级，给予目标价263 元，对应2021 年50 倍PE。