公司披露2021 年中报：

    2021H1 收入58.2 亿元（YOY+41.65%，较19H1+16.84%）；归母14.21 亿元（YOY+76.85%，较19H1+33.30%）；扣非13.21 亿元（YOY+64.27%，较19H1+24.32%）。

    业绩为此前预告中值（预告归母13-15.5 亿，扣非12-14.4 亿），非经常主为公司高额现金带来理财收益。

    对应Q2：收入32.5 亿元（YOY+18.93%，较19Q2+18.13%），归母8.1 亿（YOY+28.6%，较19Q2+22.75%），扣非7.63 亿（YOY+26.5%）。

    收入端：H1 营收58.20 亿（YOY+41.65%，较2019H1 两年复合增速8.24%）公司Q1、Q2 分别实现收入25.74 亿元、32.45 亿元，同比+86.57%、+18.93%。Q2 低基数效应减弱，回归正常增长。

    分业务看：电连接/智能电工照明/数码配件收入29.88 亿/26.40 亿/1.74 亿元，增速分别+32%/+61%/-10%。智能电工照明中墙开/LED/其他照明同比分别+62%/+37%/+106%。

    转换器增长稳定，墙开业务去年疫情受阻，今年出现较明显反弹。同时公司B 端渠道建设持续，拉动墙开、LED 销售向上。其他照明业务主为浴霸等新拓品类，受益装饰渠道综合化转型增长强势。

    盈利端：毛利率受原材料影响，净利率控费提升。

    毛利率：21H1 公司毛利率37.48%（YOY-0.16pct，较19H1-2.81pct），单Q2 毛利率37.

    26%，同比-0.73pct（较2019Q2-6.16pct）。毛利率主受铜价影响（铜约占转换器50%成本，墙开25%成本），公司通过套保铜、塑料粒子对冲，期货投资收益0.1 亿。

    同时为应对原材料上涨，公司存货备货加大：H1 存货10.85 亿，同比+37.68%。

    费用率：21H1 公司期间费用率10.06%，YOY-3.49pct，较19H1-4.38pct。费率下降一方面来自公司管理精益化，管理费用率3.47%，同比-0.98pct；一方面来自公司品牌渠道积累建立充分消费者基础后，主动降低营销投入，销售费用率4.04%，同比-1.4pct。

    净利率：21H1 公司净利率24.42%（YOY+4.86pct，较19H1+2.97pct）。有效控费大幅释放利润。短期另有政府补助增厚今年利润：公司公告0806 收到政府补助款2.59 亿。

    经营表现：优势持续巩固，新业务不断开拓

    渠道端优势持续巩固，应对环境进行转型调整。①推进装饰渠道的综合化，打出更多产品强化一站式购物体验。公司推进原有装饰渠道上专卖化，并导入浴霸、断路器、智能家居等新产品，当前成功开发一万余家。②B 端渠道开拓房企、家装公司。目前实现与20 余家TOP 战略房企、100 多家全国头部装饰公司，6000 多个区域头部装饰公司达成合作。2021H1 公司B 端收入YOY+346%，。③电商向年轻定位转型，发力抖音、小红书、B 站等平台种草，2021H1 电商渠道收入同比+47%。

    生产效率提升，精益制造持续强化壁垒。公司2021H1 持续改造工厂自动化、数字化，转化器、LED、数码工厂效率/人效基本均实现15-20%水平的提升。公司在生产端的制造运营壁垒不断强化，既不断实现领先同业的成本降低和效率提升，也为各产品的“安全”定位夯实基础

    新业务持续孵化。①新能源汽车方面，上市首款充电枪产品，持续主打“安全”定位为用户创造安全充电体验。②智能家居方面：智能晾衣架、智能窗帘机上市，智能开关、门锁持续布局；产品定位上仍主打大众化、性价比。

    投资建议：买入评级。

    公司为民用电工行业龙头。渠道端有110 多万家线下网点打造壁垒；产品端有高效率精益生产+深入人心的品质定位双加持，龙头优势难以颠覆。

    短期公司提效控费，业绩释放显著；长期多个新条线业务的建设为未来发展打下基础。

    由于公司费率表现优于预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润29、33、38 亿元（前值27、31、35 亿元），YOY+27%、+14%、+14%，对应PE 分别为36x、32x、28x。维持买入评级。

    风险提示

    新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓