事件描述

    公牛集团发布2021 半年度财务报告：上半年，公司实现营业收入58.20 亿元，同比增长41.65%，实现归属净利润14.21 亿元，同比增长76.85%；单二季度，公司实现营业收入32.45 亿元，同比增长18.93%，实现归属净利润8.14 亿元，同比增长28.60%。

    事件评论

    单季收入增长较优，经营策略稳步兑现：分业务来看，电连接业务上半年收入同比+32%，占比达到51%，其中二季度在去年同期基数恢复背景下，预计实现平稳增长；智能电工照明业务上半年收入同比+61%，占比达到45%，预计相比2019 年上半年实现了稳健扩容；其中墙开、LED 照明及其他电工照明上半年收入同比分别+62%、+37%、+106%；数码配件业务上半年收入同比-10%。渠道端，上半年B 端、电商收入分别同比+346%、+47%；B 端公司持续挖掘客户资源及建设组织形态，推进产品系统化销售；电商积极开展抖音、小红书等新数字化营销的应用。

    盈利能力逆势改善，业绩表现较为优异：二季度原材料成本压力颇高，但公司毛利率仅下滑0.73pct，幅度可控；一方面在于收入结构优化，毛利率较高的墙开业务增长显著较优；另一方面，公司原材料成本锁价较早且终端推新卖贵，对成本端压力有所缓解。费用端，二季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别-0.82、-0.60、+0.09、-0.33pct；今年以来公司费用投入效率有所提升，二季度销售费用、管理费用规模同比维持平稳，而受益收入较优增长，整体费用率明显下滑。综合来看，公司二季度归属净利率逆势提升1.89pct，驱动业绩端表现更优。

    产品集群、渠道优化改革策略持续推进：今年上半年公司基于优势业务持续推进创新、系统化产品群发展，新兴品类增速较优；而渠道的调整优化也顺利推进，线下专卖店、综合化装饰渠道今年上半年顺利开拓至10000 家，相比去年年底增加2000家；B 端客户大力挖掘，推进一体化、系统化销售，电商渠道也积极开展抖音、小红书等数字化营销渠道应用，在此背景下上半年B 端及电商渠道均实现了亮眼增长；整体上，上半年公司优势业务顺利恢复且集团经营策略顺利推进，业绩端成功抵御原材料大幅上涨的压力，盈利能力逆势提升，公司深厚的经营底蕴充分凸显。

    稳健增长本色不改，维持“买入”评级：公司经营底蕴深厚，叠加扩品类、优化渠道体系等策略稳步推进，我们预计全年收入将实现稳健增长，而在收入结构优化、成本有效管控、费用投入效率提升背景下，预计盈利能力稳中有升，全年业绩确定性无虞；中长期，公牛在转换器、墙开等传统业务领域龙头地位依旧稳固，且在既有优势保障下，公司有序扩张新的协同品类、优化渠道体系，后续成为“国际民用电工行业领导者”愿景可期。看好公司长期发展，预计2021、2022 年EPS 分别为5.08、6.10 元，对应估值为34.60、28.77 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 成本上涨幅度大幅超预期；

    2. 公司新业务开拓不及预期。