1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入58.2亿元，同比+41.6%；归母净利润14.2亿元，同比+76.9%。对应2Q21收入32.5亿元，同比+18.9%；归母净利润8.1亿元，同比+28.6%。公司收入增长强劲，持续降本增效，业绩符合我们预期。

    财务分析：1）2Q21公司毛利率同比-0.7ppt至37.3%，公司适当提价以抵消部分原材料大幅上涨带来的负面影响，同时高毛利率产品墙开收入增速明显快于其他品类，产品结构改善对毛利率有正向作用。2）2021公司净利率同比+1.9ppt至25.1%，主要来自公司持续降本增效，销售/管理费用率同比-0.8/-0.6ppt，若剔除管理费用中的激励费用1549万元（1H21），则费用率同比下降幅度更大，研发方面公司仍保持较高投入。公司推进精益改善、自动化升级改造及数字化，供应链能力提升效果显著。

    加强传统渠道优势，大力拓展B端及电商渠道：1）围绕消费者在家庭装修前装环节一站式的购买需求，公司大力推动装饰渠道的专卖化和综合化，1H21已成功开发1万余家。2）传统渠道则关注提高单店效率及产出，积极对接便利店等现代网点的开发，辅以智能巡店工具对配送访销进行数字化升级。3）公司持续深挖B端优质客户资源，扩大公牛在B端市场的影响力，1H21 B端渠道销售收入同比+346%。4）公司在线上积极开展全渠道数字化营销，1H21电商渠道销售收入同比+47%。

    发展趋势

    三大业务板块战略清晰，持续推进产品和技术创新：1）1H21电连接业务实现收入29.9亿元，同比+32%，公司通过深挖不同场景消费者电连接的需求，系列化布局嵌入式插座等创新产品。2）1H21智能电工照明业务实现收入26.4亿元，同比+61%，其中墙开、LED照明同比分别+62%+37%；墙开确立智能化、高端、科技感的规划方向，结合集成产品开发和爆款打造方法论进行从挖掘需求到开发等节点的全流程管理；LED方面巩固光源产品，着重发力装饰灯，1H21先后推出8套系列新品。3）1H21数码配业务收入1.7亿元，同比-10%。

    盈利预测与估值

    公司业绩符合预期，维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年33.6倍/27.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和253.00元目标价，对应48.4倍2021年市盈率和40.0倍2022年市盈率，较当前股价有44.1%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品创新与市场拓展不及预期。