投资要点：

    公司公告2020 年年报，表现符合预期：公司2020 年实现收入100.51 亿元，同比+0.1%，2020Q4 收入同比+15.8%；2020 年归母净利润23.13 亿元，同比+0.4%，2020Q4 同比+29.7%。2020 年拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），分红率达51.9%。

    公司公告2021 年一季报，业绩表现超预期：2021Q1 实现收入25.74 亿元，同比+86.6%，较2019Q1+15.7%；2021Q1 归母净利润6.07 亿元，同比+256.2%，较2019Q1+50.6%。

    通过产品和渠道结构升级，以及有效降本控费，公司利润端增速表现远超收入端。

    公司拟推出2021 年股权激励计划：拟授予的限制性股票数量为69.27 万股（占总股本0.12%），授予对象包括高管和核心管理层、骨干人员547 人，限制性股票激励计划分三期解锁，解锁条件均为当年度营业收入或归母净利润不低于前三个会计年度的平均水平。

    继前次特别人才持股计划与限制性股票激励计划，公司再次推出新一轮股权激励计划，扩大覆盖范围，深度绑定公司优秀人才，有助于后期持续发展。

    电连接业务稳步增长，智能电工产品受疫情影响大。

    1）电连接：2020 年实现收入55.49 亿元，同比+5.7%；销量4.20 亿件，同比+15.4%。

    连接产品为公司核心业务，依托公司品牌和五金渠道优势，同时，公司推出基础焕新系列新品，深挖消费者需求，实现业务稳健增长。公司在巩固家庭电连接产品优势的同时，后期将进一步将应用场景向社区延伸，加快充电枪和充电桩研发。

    2）智能电工照明产品：2020 年实现收入40.54 亿元，同比-8.3%；销量5.0 亿元，同比-8.9%。墙壁开关、LED 照明业务与家装需求相关，2020H1 受疫情冲击较大，2020 年分别实现收入29.52 亿元、7.7 亿元，分别同比-8.0%、-21.7%。2021 年有望受益于竣工后周期需求释放，体现beta 弹性。此外公司积极开发新品，2020 年其他智能照明产品实现收入3.33 亿元，同比+44.0%。2020 年推出14 款生活电器新品，包括浴霸、凉霸、换气扇、风扇灯等；同时2020 年加快智能家居硬件孵化，成功上市智能开关、智能门锁等产品，软件方面优化公牛智家控制系统，并扩大中台开放性，实现与阿里、百度、京东、小米等物联网云云对接。

    3）数码产品：2020 年实现收入4.18 亿元，同比+17.0%；销量3448 万件，同比+10.5%。

    公司围绕快充、TWS 耳机进行战略布局，持续挖掘细分领域发展机会，实现快速增长。

    推新品，优渠道，2021Q1 各项业务全面恢复。公司围绕电连接、智能电工照明、数码产品三大业务条线，持续拓展新品。同时，2020 年公司进一步明确线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略，确立2C、2B 两大营销体系。C 端巩固传统五金渠道优势的同时，大力推进装饰渠道专卖化、综合化，导入公牛多品类智能电工照明产品，实现消费者一站式购买需求，2020 年底已开发8000 余家。B 端加大人才引入，优化产品，增强与头部房企合作。得益于2020 年产品和渠道布局，2021Q1 智能电工照明产品销售全面恢复，电连接产品和数码产品维持向上增长。

    成本控制能力强，大幅提升费用管控能力，2021Q1 利润率提升明显。考虑运输费调整，2020 年公司毛销差（毛利率-销售费用率）为35.0%，同比+0.8pct；主要因2020 年疫情影响下，公司增强费用管控，同时原材料价格同比小幅下降。2021Q1原材料铜价、PC 价格均大幅上涨，公司通过专业团队成熟的套期保值运作，实现成本端控制；同时，公司积极进行精益化改造，提升生产效率，2021Q1 仍维持较高盈利水平。2021Q1 毛销差33.1%，较2019Q1+2.9pct；2021Q1 管理/研发/财务费用率分别较2019Q1 -0.6/-1.2/-0.7pct ； 2021Q1 净利率为23.6% ， 较2019Q1+5.5pct。

    产品，渠道，品牌三力相互强化，构建公司强大的综合竞争实力，打造民用电工行业王者风范。我们维持公司2021-2022 年盈利预测28.93 亿元、32.92 亿元，预测2023年归母净利润38.03 亿元，2021-2023 年分别同比+25.1%/+13.8%/+15.5%，对应PE 分别为41X/36X/31X，维持增持。

    风险提示：新产品拓展不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险。