业绩摘要：公司发布2020年年报，2020年实现收入100.5亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润23.1 亿元，同比增长0.4%；实现扣非归母净利润22.2 亿元，同比下降0.1%。其中，单Q4 公司实现营业收入29 亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润7.1 亿元，同比增长29.7%，实现扣非归母净利润6.7 亿元，同比增长33.7%。同时公司发布一季报，21Q1 营收达到25.7 亿元，同比增长86.6%，同比19 年增长15.7%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长256.2%，同比19 年增长50.7%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比增长177.6%。一季度业绩同比20 年和19 年均实现大幅增长。

    　　毛利率快速修复，费用控制能力优异。2020 年公司整体毛利率40.1%，同比下降1.3pp，主要由于收入准则变化，运输费调整至营业成本。主营业务民用电工产品实现毛利率40.1%，同比下降1.3pp；其中电连接产品实现毛利率39.1%（+1.2pp）；智能电工照明产品实现毛利率43.2%（-3.7pp），主要系LED 照明产品、墙壁开关插座产品上半年受疫情影响较大所致；数码配件产品实现毛利率22.4%（-2.3pp），数码配件产品毛利率下降主要系该类产品毛利率在公司各产品线中偏低，公司旨在通过产品定位的调整来带动销量的提升。费用率方面，本年度公司整体费率为13.1%，同比下降1.7pp。公司销售费用率为5.2%，同比下降2.1pp，主要系公司按新收入准则将运费重分类至主营业务成本所致；管理费用率为4.3%，同比增长0.5pp，管理费用增长主要原因在于公司无形资产摊销及2020 年限制性股票激励计划摊销的费用增加所致；研发费用率为4%，同比增长0.1pp；财务费用率为-0.4%，2019 年财务费用率为-0.2%，主要系20年存款产生的利息收入较上期增长所致。综合之下，公司净利率为23%，同比增长0.1pp。另外，公司经营活动现金流量净额为34.4 亿元，同比增长49.6%，主要得益于公司预收货款增加，库存降低；公司筹资活动现金流量净额为19.3亿元，19 年同期为-500 万元，主要系本年收到募投资金所致。2021Q1，公司整体毛利率为37.8%，同比增长0.8pp；整体费用率为10.6%，同比下降7.4pp，主要得益于公司销售费用控制得力，且一季度研发支出开支较小所致，21Q1 净利率达到23.6%，同比增长11.2pp。

    　　股权激励计划绑定核心员工利益，彰显长期发展信心。公司发布2021 年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为69.3 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.1%。本激励计划授予的激励对象共计 547 人，包括核心高层管理人员（含董事、高级管理人员）、其他高层管理人员及核心骨干。21-23年解除限售的业绩考核标准分别为2021/2022/2023 年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平，对应21年收入和净利润目标分别为97.2亿/21亿元。2021-2024 年摊销费用分别为2281.1 万元/2506.7 万元/977.6 万元/250.7万元。

    　　核心电连接产品业务平稳增长，智能电工照明业务有望回升。报告期内，公司业务稳步增长。主营业务民用电工产品实现营业收入100.2 亿元，同比下降0.1%，基本维持稳定；其中，电连接产品实现营业收入55.5 亿元，同比增长5.7%。智能电工照明产品实现营业收入40.5 亿元，同比下降8.3%，主要系疫情影响导致家庭装修产品销售受阻；其中墙壁开关插座产品实现营业收入29.5亿元，同比下降8%；LED 照明业务实现营业收入7.7 亿元，同比下降21.7%，主要系光源类产品因疫情及消费需求萎缩受到较大影响所致；其他智能电工照明产品实现营业收入3.3 亿元，同比增长44%，主要由于2020 年公司推出生活电器（包括浴霸、凉霸、换气扇、风扇灯等）、断路器、智能家居（包括智能开关及多款智能门锁）等多款新产品取得良好销售成效。数码配件产品实现营业收入4.2 亿元，同比增长17%，得益于公司围绕快速充电、TWS 耳机进行战略布局，加大对数码配件业务的研发投入，收入实现较快增长，市占率有望提升。

    　　另外，20 年公司电连接产品及智能电工照明产品库存量分别为2123.9 万件/3299.3 万件，同比下降48.1%/40.4%，库存下降较快一方面系疫情后公司业务恢复较快，另一方面系公司在疫情影响下严控成本及库存，提高存货周转率，降低运营成本。

    　　充分释放渠道优势，推进精细化营销。报告期内，公司进一步确立ToC、ToB两大营销体系，明确线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略。C 端装饰渠道方面，公司围绕消费者一站式购买需求，推动装饰渠道的专卖化和综合化，已成功开发8000 余家门店；传统优势的C 端五金渠道，公司加大超级售点的培育力度，提高单店效率，并借助遍布全国的经销商进行超市、便利店等现代渠道的网点开发，入驻线上美团、京东到家等 O2O 平台；C 端数码渠道持续丰富渠道形态，加大与品牌手机厂商的渠道合作；同时大力拓展B 端渠道，不断引入行业专业人才，快速提升组织能力，同时持续完善工程项目管理体系，20 年公司已与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等20 余家TOP 战略房企达成合作，且公司积极开拓家装公司渠道，与近30 家全国及区域知名装饰公司建立稳固合作；电商渠道积极开展全品类、数字化营销，借助抖音、小红书、微信、 微博等数字化平台全方位地开展线上品牌、产品传播及销售导流，2020 年公司转换器、墙壁开关插座在天猫市场占有率继续保持第一。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为4.67 元、5.36 元、6.14元，对应PE 分别为42 倍、36 倍、32 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：终端销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。