核心观点：

    持续改善，Q1 盈利超预期。公司公告2020 年年报和2021 年一季报，2020 年收入100.5 亿元（ YoY+0.1%）， 归母净利23.1 亿元（ YoY+0.4% ）， 毛利率40.1%（ YoY-1.3pct ）， 净利率23.0%（YoY+0.1pct）。Q4 收入29.0 亿元（YoY+15.6%），归母净利7.1 亿元（YoY+29.6%），毛利率41.6%（YoY+1.1pct），净利率24.6%（YoY+2.6pct）。业绩持续改善，盈利提升。2021Q1 收入25.7 亿元（YoY+86.6%），归母净利6.1 亿元（YoY+256.2%），毛利率37.8%（YoY+0.8pct），净利率23.6%（YoY+11.2pct）。相比2019Q1，营业收入增加15.7%，归母净利增加50.7%，毛利率+1.4pct，净利率+5.5pct。公司所屯原材料较多，所以Q1 毛利率仍提升，净利率大幅提升，主要由于销售、管理、研发费用率同比分别减少2.9/1.8/2.8pct。

    电连接业务平稳增长，电工业务受疫情影响较大。2020 年，分产品，电连接产品收入55.5 亿元（YoY+5.7%），依靠品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长；智能电工照明产品收入40.5 亿元（YoY-8.3%），主要由于LED 照明产品及墙壁开关插座产品与装修相关，上半年受疫情影响较大。数码配件收入4.2 亿元（YoY+17.0%），公司加大研发投入，在保持毛利水平的前提下实现较快增长。分地区，境内收入98.3 亿元（YoY-0.1%），境外收入1.9 亿元（YoY+2.5%）。

    投资建议与盈利预测。公司作为电工产品龙头，经营稳健，持续推进多元化战略，业绩有望保持较快增长。公司的成长性更接近小家电公司，但是考虑到公司在电工行业地位高于小家电可比公司，我们预计2021-23 年EPS 为4.71/5.53/6.37 元，给予公司2021 年42xPE，对应合理价值198.00 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；市场竞争加剧；新业务发展不达预期。