一、事件概述

    　　公牛集团于4 月28 日发布2020 年报，报告期内公司共实现营收100.5 亿元，同比+0.1%；归母净利润23.1 亿元，同比+0.4%；拟每10 股派发现金股利20 元。同时发布2021 年一季报，实现营总收25.7 亿元，同比+86.6%；归母净利润6.1 亿元，同比+256.2%。

    　　二、分析与判断

    　　2021Q1 业绩较2019 年同期增长50.62%，优质现金流为高额现金分红提供支持以2019Q1 业绩计算同比增速以剔除2020Q1 疫情导致的低基数效应，公司2021Q1 营收与业绩分别较2019 年同期增长15.74%、50.62%，依旧保持稳健表现。同时，从现金流角度看，公司2021Q1 和2020 全年经营性现金流分别同比+193.48%、+49.63%，此次分红比例高达51.41%，优质的现金流表现为公司高额分红提供稳定支撑。

    　　降本增效有效对冲原材料成本压力，2021Q1 公司归母净利率同比+11.23 PCT2021 年以来公司主要原材料铜、铝及塑料等价格均有大幅上涨，造成一定成本端压力。

    　　公司2021Q1 毛利率为37.77%，环比2020Q4 下降3.81 PCT，较2020 全年平均水平也下降2.35 PCT。不过，公司在此期间采取了积极的降本增效举措，2021Q1 销售/管理/研发费用率分别环比2020Q4 下降0.52、0.75、0.91 PCT，驱动销售净利率环比仅小幅下滑1.02 PCT，同比2020Q1 大幅提升11.23 PCT，收效显著。

    　　充分发挥ToC 渠道优势+推进ToB 渠道开拓，公司多维渠道体系逐步成型ToC 渠道方面，公司已成功开发8000 余家装饰渠道，加大超级售点的培育力度，并不断丰富包括手机数码店在内的终端网点；ToB 渠道方面，公司已与20 家Top 房企、30家知名装饰公司达成合作，家装渠道开拓稳步推进；电商方面，公司积极拥抱社交电商，2020 年天猫平台转换器、墙壁开关市占率继续保持第一。整体来看，公司ToC+ToB+电商的多维渠道体系快速成型，行业需求复苏背景下有望助力公司保持稳健增长。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.52、5.21、5.92 元，分别对应PE 39.1x、34.0x、29.9x，当前行业可比公司的2021 年Wind 一致性预期平均PE 为37.6x，考虑到公司龙头地位稳固，新品类开拓与多维渠道建设稳步推进，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　原材料价格上涨，竞争格局加剧。