公司近期披露2020 年报和2021 一季报：

    　　2020 年：收入、归母、扣非100.51、23.13、22.22 亿，同比+0.11%、+0.42%、-0.08%；2020Q4：收入、归母、扣非29.04、7.14、6.71 亿，同比+15.75%、+29.65%、+33.63%。

    　　2021Q1：收入、归母、扣非25.74、6.07、6.07 亿，同比+86.57%、+256.17%、+177.84%。

    　　公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 20.00 元（含税），派发现金红利总额 12.01 亿元，分红率51.92%。

    　　2020 年：逐季稳健回暖

    　　1.收入分析

    　　公司2020 年收入100.51 亿，同比+0.11%；其中Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分比为-38%/-0.7%/+19%/+16%，增速表现逐季回暖。

    　　分产品：电连接/智能电工照明/数码配件产品收入55.5 亿/40.5 亿/4.2 亿元，增速分别+5.72%/-8.33%/17%；其中电连接产品平稳增长；智能电工照明产品与地产挂钩强，疫情之年表现受损；新业务数码配件增长较快。公司依靠品牌优势与成熟渠道开拓市场，促进新业务迅速增长。

    　　2.利润分析

    　　毛利率：公司2020 年毛利率40.12%，同比-1.29%。主因会计准则变动运输费重分类进成本。其中Q4 毛利率41.58%，同比+1.06pct；考虑准则变动预计Q4 毛利率应有较大提升。

    　　分产品看：电连接/智能电工照明/数码配件毛利率分别为39.13%/43.15%/22.37%,同比+1.2/-3.65/-2.33pct。电连接产品毛利率略有提升，预计主因①公司生产效率提升降低成本。②公司套期保值有效锁定大宗原材料价格处于低点。

    　　净利率：公司2020 年全年净利率23.02%，同比+0.07pct；公司单Q4 净利率24.6%，同比+2.64pct。从费用端看，全年销售、管理、研发、财务费用率为5.15%、4.29%、3.99%、0.36%，同比-2.07pct、+0.51pct、+0.08pct、-0.18pct。费用率总体保持平稳，其中销售费用率下降，主因按新收入准则将运费重分类至主营业务成本所致；管理费用率上升主因无形资产摊销及 2020 年股票激励计划摊销的费用所致。

    　　2021Q1：增长恢复，盈利向上

    　　1.收入分析

    　　Q1 收入25.74 亿元、同比+86.57%（较2019Q1 增长15.74%，两年复合增速7.58%）。

    　　2.利润分析

    　　公司2021Q1 归母6.07 亿元，同比+256.17%（较2019Q1 增长50.72%，两年复合增速22.77%）。利润端表现稳健向上。

    　　毛利率37.77%，同比+0.81pct（较2019Q1+1.35pct）。公司核心原材料为铜、塑料；但在原材料涨价下仍保持毛利率基本平稳，彰显公司实力。

    　　净利率23.58%，同比+11.23pct（较2019Q1+5.48pct，环比20Q4-1.02pct）。

    　　2020Q1 同期疫情下基数较低，公司净利率同比表现较明显上行；但环比看基本维持平稳。

    　　期间费用率10.64%，同比-7.4pct（较2019Q1-4.06pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.63%、3.54%、3.08%、0.61%，同比-2.89pct、-1.76pct、-2.78pct、+0.04pct（较2019Q1-1.56pct、-0.65pct、-1.16pct、-0.69pct）。

    　　各项费用率降低主因2021 年业务全面恢复。

    　　经营回顾：新品持续延展，渠道优势巩固

    　　产品场景持续创新，研发新能源充电桩等。公司产品应用场景从家庭向社区家园拓展，加速充电枪、充电桩等产品研发上市，实现新能源汽车电连接的布局，挖掘新的增长点。

    　　迎合全屋智能趋势，智能端建设不断加强。公司2020 年上市首款智能墙开插座及多款智能门锁产品，为公司智能家居生态化布局奠定基础，新品上还有智能晾衣机、智能窗帘机等储备；软件方面公司优化“公牛智家”

    　　APP，实现与阿里、百度、京东、小米等物联网平台的对接。

    　　公司渠道优势持续巩固。

    　　①线下售点优势持续加强。公司已在全国范围内建立了75 万多家五金渠道售点，12 万多家专业建材及灯饰渠道售点及25 万多家数码配件渠道售点。

    　　②线上电商渠道表现优秀，已全面入驻各大电商平台，2020 年公司转换器、墙开插座在天猫线上销售均排名第一。

    　　③工程、精装渠道布局：公司加强2B 端业务合作，2020 年公司构建了以 B端客户为中心的组织形态。目前已与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等 20 余家 TOP 战略房企达成合作，在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居等企业达成合作。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司作为民用电工领军品牌，崛起于转换器并不断扩展，拥有强势的产品、渠道、品牌优势。近年来公司持续进行品类拓张，探索全屋智能等多种新场景寻求新增长；并持续巩固渠道优势，保证基本盘。

    　　预计21-23 年净利润同比+17.5%、14.4%、11.8%，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　拓新不及预期，原有品类增长放缓风险