事项：

    　　公司发布2020 年三季报。2020 年前三季实现营业收入71.47 亿，同比下降5.10%；实现归母净利润15.99 亿元，同比下降8.77%，实现扣非后归母净利润15.50 亿元，同比下降9.92%；基本每股收益2.69 元。

    　　评论：

    　　三季度营收业绩快速增长，整体表现超预期。公司Q3 单季度营收30.38 亿，同比+18.68%（Q1 同比-37.96%，单Q2 同比-0.67%），恢复疫情前高增长态势；归母净利润7.95 亿，同比+15.85%（Q1 同比-57.68%，单Q2 同比-4.55%），也同比恢复增长态势，整体表现超出我们之前预期。预计四季度随需求持续复苏，公司凭借庞大的销售终端、创新产品推广以及强劲品牌实力有望实现收入业绩持续快增长。

    　　毛利率短期承压，净利率相对稳定。2020 年前三季度公司销售毛利率39.53%（同比-2.18pct），我们认为毛利率下降主要原因一是产品结构变化，即较高毛利率水平的墙壁开关收入增速低于数码配件等；二是会计统计口径调整，即将销售货物相关的运输费用重新分类计入主营业务成本核算。期间费用率方面，会计核算口径调整致销售费用率同比降1.83pct 至5.09%，管理及研发费用率同比增加0.40pct 至7.94%；大额存单利息增加致财务费用率同比减少0.08pct 至-0.33%。综合影响下，公司上半年销售净利率22.37%（同比-0.90pct）。

    　　预计随疫情影响减弱、公司产品结构优化，盈利水平将持续向好。

    　　渠道网络优势明显，品牌市占率领先。公司已建立覆盖全国城乡近 100 万家终端线下线上销售渠道。1）线下：公司创新性推行“配送访销”模式，至上半年末公司五金/专业建材及灯饰/数码配件渠道售点近75/12/18 万个，形成了较难复制的线下营销网络。同时，公司大力拓展 ToB 渠道，在集团层面设立B 端事业部，与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作，在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居、林氏木业等企业达成合作。2）线上：全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有效开拓数十家线上授权经销商，情报通数据显示，2020H1 公司转换器、墙壁开关插座天猫市占率均排名第一。

    　　民用电工龙头地位稳固，维持“强推”评级。公司作为我国民用电工龙头，拥有强大的终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道；产品梯队良好并持续创新，龙头地位稳固。考虑到疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为23.56/29.82/36.28 亿元（ 原预测值24.68/29.77/37.19 亿元），EPS 分别为3.92/4.97/6.04 元，对应当前PE 47、37、31 倍，考虑到下半年转换器、墙开和LED 照明等需求恢复，公司智能新品推广以及大宗业务推进，维持公司目标价250 元/股，对应2020 年64XPE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济疲弱导致需求不振，民用电工行业格局大生重大变化