事件回顾

    　　公司公布2024 年年报，24 年收入13.2 亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0 亿元，同比+32.8%，其中24Q4 收入/归母净利润分别2.8/0.4 亿元，同比+34%/-13%；25Q1 收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元，分别同比+44%/+25%。24Q4 受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入，25Q1 因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲，整体符合预期。

    　　事件点评

    　　婴童均价大幅提升持续高增，非经销平台亮眼。分品类看：1）24年驱蚊、婴童、精油收入4.4/6.9/1.6 亿元，同比+35%/+32%/+8%；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲；2）25Q1 驱蚊、婴童、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%，婴童在新品带动下增长势能强，单价持续提升24Q4/25Q1 婴童单价同比+26%/34%。分渠道看，24 年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7.7/1.7/0.3/3.5 亿元，同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6%，非平台经销表现靓丽。

    　　毛利率稳步提升，利息收入影响25Q1 利润率。24 毛利率同比+1.8pct 至58.2%，其中驱蚊、婴童、精油毛利率同比+3.9、+1.5、+0.7pct，系推新产品结构优化，均价提升；24 年销售/管理/研发/财务费用率分别28.8%/2.4%/2.7%/-2.3% ， 同比+2.8/-0.7/+0.2/-0.9pct，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率，归母净利率同比+0.9pct 至22.8%。25Q1 毛利率同比+2pct 至57.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/-0.6/-0.9/+5.6pct，利息收入影响短期盈利能力，综合归母净利率-2.9pct 至18.4%。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司驱蚊地位稳固，婴童护理保持进攻，持续推出新品抢占份额，我们看好公司长期发展，预计公司25 年-27 年归母净利润分别为3.9亿元/5.0 亿元/6.0 亿元，对应PE 分别为37 倍/29 倍/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　终端景气度不及预期风险；新品推广不及预期；盈利能力恶化。