事件：公司发布 24&25Q1业绩。公司实现收入13.18 亿元（同比+27.6%），归母净利润3.00 亿元（同比+32.8%）；单24Q4 收入2.81 亿元（同比+34.0%），归母净利润0.39 亿元（同比-13.3%）；25Q1 收入2.40 亿元（同比+44.0%），归母净利润0.44 亿元（同比+24.6%）。剔除政府补贴+利息收入基数影响，25Q1 实际经营净利润增速更快。

    　　婴童护理：防晒啫喱快速放量，青少年系列值得期待。2024 年公司婴童护理产品实现收入6.90 亿元（同比+32.4%），毛利率59.8%（同比+1.5pct）；25Q1 实现收入1.79 亿元（同比+65.6%）、增速靓丽，婴童护理均价同比+34.2%，主要系新品儿童防晒啫喱、儿童指缘精华乳、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护精华棒产品单价较高。防晒啫喱2 月推出，肤感、防晒效果及性价比较好，我们预计销售额有望快速攀升。

    　　驱蚊：户外驱蚊持续拓展，山姆渠道快速放量。2024 年公司驱蚊产品实现收入4.39 亿元（同比+35.4%），毛利率54.2%（同比+3.9pct）；25Q1 实现收入0.43 亿元（同比+10.5%）、增长稳健，驱蚊产品均价同比+2.2%。大单品室内驱蚊液持续升级，25H1 推出童锁款电热蚊香液，并进驻山姆渠道；此外，公司发力户外驱蚊场景，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求。

    　　实际经营净利率稳健，毛利率稳步提升。25Q1 公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct），剔除非经营性影响后利润率预计平稳，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct）。

    　　截至25Q1 末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71 天（同比-9/+2/-3 天），经营性现金流净额为-0.15 亿元（同比+0.13 亿元），营运能力优化。

    　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为4.0/5.3/7.0 亿元，对应PE 分别为36X/27X/20X。

    　　风险因素：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险