24 年及1Q25 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2024 年及1Q25 业绩：24 年收入13.2 亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0 亿元，同比+32.8%；扣非净利润2.9 亿元，同比+32.3%；1Q25 收入2.4 亿元，同比+44.0%，归母净利润0.44 亿元，同比+24.6%，扣非净利润0.39 亿元，同比+22.8%，业绩基本符合我们预期。同时公告拟派发每10 股2.30 元现金股利，年度合计分红比例55.3%。

    　　发展趋势

    　　1、Q1 婴童护理收入高增，新产品、全渠道拓展顺利。1）分产品：①婴童护理：24 年/1Q25 收入分别同增32%/66%，持续拓展产品矩阵，24 年新推儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒/精华霜/身体棒/润肤乳、天然淡彩润唇膏、儿童指缘精华乳等，25 年2 月推出儿童防晒啫喱新品，据我们监测数据，3 月猫抖合计GMV 超2000 万元，起量趋势亮眼；②驱蚊：24 年/1Q25 收入分别同增35%/11%；③精油：24 年/1Q25 收入同比分别+8%/-6%。2）分渠道：24 年线上直销与非平台经销渠道收入同比分别+25%/40%；线上平台经销与线上平台代销渠道收入同比分别+24%/+4%。

    　　2、产品结构优化带动毛利率提升，剔除利息收入影响下Q1 净利率同比优化。24 年/1Q25 毛利率同比分别+1.8/+2.0ppt 至58.2%/57.7%，主因毛利率更高的婴童护理品类及新品占比提升。费用端，1Q25 销售费率同比+1.3ppt至31.5%，我们预计主因加大新品投放；管理/研发费率同比分别-0.6/-0.9ppt至3.7%/3.2%，财务费率同比+5.6ppt 至-0.7%，主因去年同期募集资金产生的利息收入基数较高。最终，Q1 净利率/扣非净利率同比分别-2.9/-2.8ppt 至18.4%/16.1%，若剔除利息收入影响，我们测算Q1 扣非净利率同比+2.8ppt。

    　　3、后续新品储备丰富，关注Q2 青少年系列等新品落地打开品牌成长空间。展望后续，我们认为：1）产品端：新品储备丰富，Q1 推出的防晒啫喱有望继续放量，同时婴童防晒产品矩阵有望继续拓展；Q2 计划推出青少年控油祛痘系列及青少年洗护发系列，有望拓展客群，打开品牌天花板；2）渠道端：公司通过非平台经销商拓展线下渠道，已进驻包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道及WOWCOLOUR 等特通渠道，1Q25 进驻山姆渠道亦快速起量。我们看好公司作为婴童护理龙头的广阔成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持25-26 年盈利预测，当前股价对应25-26 年35/29x P/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢上移，上调目标价40%至42 元，对应25-26 年43/35P/E，有20%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。