【投资要点】

    　　写在前面：润本股份自2024 年初累计上涨超40%，市值超过100 亿，站在当前时点，如何看公司未来中长期的增长潜力？我们认为：

    　　润本无论在驱蚊还是婴童品类均有较多尚未布局的“空白”市场，潜在的增量空间可观。（1）婴童护肤品类继续基于快速成长的蛋黄油系列获得增量，继续深耕婴童防晒、青少年护肤品类能够打开更广阔的市场。（2）驱蚊品类基于室内驱蚊（加热驱蚊液）的优势向户外场景拓展、基于线上电商渠道竞争优势（24 年天猫驱蚊销量TOP1）向规模更大的线下渠道拓展（23 年中国居家杀虫市场中线下规模为线上的3.4 倍）。

    　　而公司过往基于市场洞察、产品迭代优化打造大单品的数次成功案例进一步提升了润本拓展潜在市场的确定性。我们认为公司能够快速培育新的大单品进而驱动收入持续增长或得益于：公司对市场上未满足需求具备深刻洞察，叠加产品研发设计、供应链部门的快速反应，通过包材/产品呈现形式、核心成分的优化，搭配抖音等营销渠道实现声量快速提升以及销售放量，如：定时蚊香液加热器、蛋黄油精华棒均是经过不断更新迭代后快速放量的单品，验证了公司打造大单品的能力。

    　　投资建议与盈利预测：润本作为婴童驱蚊、护肤领域的领先品牌，市场洞察深刻、具备不断迭代打造大单品的能力，未来无论是婴童护理还是婴童驱蚊品类均有较多发力点可供突破，叠加短期公司或通过增强线上兴趣电商营销投入进一步扩大品牌声量，增长确定性较高。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.03/3.88/4.67 亿元，同比分别增长34%/28%/20%，对应1 月17 日股价的PE 分别为34/27/22X，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品表现不及预期、电商渠道竞争加剧、线下渠道拓展较慢。