投资要点

    　　业绩概览：2023 年收入+21%，24Q1 收入+10%，一季度淡季新品少，增速放缓2023 年收入同比增长21%、归母净利润同比增长41%，符合预期。收入10.3 亿元(同比+21%，以下均为同比)，归母净利润2.26 亿元(+41%)，扣非归母2.19 亿元(+42%)。

    　　24Q1 收入+10%，归母净利润低基数背景下+68%。收入1.7 亿元(+10%)，归母净利润0.35 亿元(+68%)，扣非归母0.31 亿元(+45%)。Q1 为传统销售淡季，23Q1营收仅占全年15%。利润高增主要系产品结构优化带动盈利同比改善。

    　　婴童产品销售维持高增趋势，高客单产品占比提升带动营收增长23 年收入结构：驱蚊31%+精油14%+婴童50%。驱蚊/精油/婴童产品营收分别同增19%/持平/34%；其中驱蚊产品毛利率50%（+2pct），婴童产品毛利率58%（+3pct），精油产品毛利率63%（+2pct）。

    　　24Q1 收入结构：驱蚊25%+精油7%+婴童68%。婴童产品平均售价7.19 元，同增42%，主要系高单价保湿霜、防晒乳、皴裂棒收入占比提升；驱蚊产品平均售价4.63 元，同增4%。

    　　产品结构优化+费用管控能力提升，净利率稳定在20%左右，持续领跑行业23 年：毛利率56.4%（+2.2pct），净利率21.9%（+3.2pct）。销售费用率26%（-1.1pct），管理费用率3.2%（+0.2pct），研发费用率2.5%（+0.2pct）。

    　　24Q1：毛利率55.7%（+2.9pct），净利率21.3%（+7.3pct）。销售费用率30.2%（+1.2pct），管理费用率4.3%（-0.3pct），研发费用率4.1%（+0.4pct）。销售费用率提升主要系，线上渠道加大品牌推广及持续开拓线下渠道。

    　　线上线下并举，防晒新品+核心驱蚊产品4 月电商数据跟踪已起量渠道端：线上渠道扩大优势，线下渠道稳步开拓。23 年获得天猫、抖音、京东等多个线上平台母婴品牌奖项。线下通过非平台经销商进入大润发、沃尔玛/山姆会员店、7- 11、名创优品、屈臣氏、华润超市等 KA 渠道及 WOW COLOUR 等特通渠道，23 年非平台经销营收2.5 亿元，同增32%。

    　　产品端：新品防晒显著起量，核心单品驱蚊液进入销售旺季，24Q2 销售有望超预期。新推的儿童防晒，凭借性价比（39.9 元/支）和温和安全的优势，4 月1-22日抖音销售额已近千万；核心产品蚊香液因天气渐热，已进入销售旺季，有望持续推动Q2、Q3 旺季销售超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　润本积极践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表。我们预计润本股份2024-2026年实现营业收入13.67/17.04/21.00 亿元，同增32%/25%/23%；归母净利润2.95/3.59/4.24 亿元，同增31%/21%/18%，当前市值分别对应PE26/21/18X，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业监管政策变化的风险；线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险；产品研发，新品推广不及预期的风险；企业营销模式无法顺应市场变化的风险。