事件：润本股份发布2023 年三季报。2023Q1-Q3 公司实现收入8.24 亿元，同比+20.90%；归母净利润1.81 亿元，同比+37.47%；扣非归母1.77 亿元，同比+39.44%。

    　　1）单季度来看：2023Q3 公司实现收入2.44 亿元，同比+0.91%；归母净利润0.61 亿元，同比+15.75%；扣非归母0.59 亿元，同比+12.92%，毛利率57.46%，同比+2.49pct，净利率25.07%，同比+3.21pct。

    　　2）盈利能力方面：2023Q1-Q3 毛利率56.12%，同比+2.07pct，净利率21.95%，同比+2.65pct，销售/管理/研发费用率为25.34%/2.46%/2.22%，同比-0.57/-0.25/+0.14pct。

    　　Q3 营收增速显著减缓，净利率提升保持盈利韧性。2023Q3 公司的营收增速仅为0.9%，相较于前三季度的增速显著减缓，这主要归因于驱蚊产品销售的乏力增长，导致整体增长受到限制，而婴童护理产品依然保持着稳健的增长态势。此外，得益于毛利率的提升和费用率的优化，公司的净利率保持在较高水平，公司在盈利能力上仍具韧性。

    　　公司依托拳头产品驱蚊系列，积极拓展婴童护理市场，不断拓展线上渠道实现多渠道销售，新工厂建设突破产能瓶颈。

    　　1）产品方面，公司是驱蚊赛道国货的领军企业，2020-2022 年在天猫平台的蚊香液产品销售额连续三年排名第一，占据市场主导地位。同时以驱蚊作为市场切入点，积极拓展婴童护理市场，推出了热销产品润本叮叮舒缓棒、植物润唇膏、防皴霜等。

    　　2）生产方面，随着募投项目新工厂的投入建立，公司自主产能逐步扩大，能够突破目前的产能瓶颈，产能爬坡有望为公司业绩提供业绩增量。

    　　3）渠道方面，公司将电商渠道作为主要销售平台，通过与天猫、京东、抖音等大型电商平台合作积累了巨大的客户流量优势，同时通过建设线下销售渠道，与知名连锁商、超市合作，拓展产品销售的辐射区域，加强销售渠道的深度和广度。

    　　投资建议：公司产品矩阵丰富细分程度高，在婴幼儿领域逐步占据市场份额，借助线上渠道的优势在电商等平台上占据销量榜首，我们预计公司2023-2025年营业收入11.43/14.76/18.74 亿元，归母净利润2.15/2.82/3.74 亿元。对应PE分别为35/27/20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：线上电商平台销售相对集中风险，市场竞争加剧风险，行业监管政策变动风险。