投资亮点

    　　首次覆盖润本股份（603193）给予跑赢行业评级，目标价25.00 元，对应2024年35 倍P/E。公司是国内婴童护理及驱蚊领域优质龙头，稀缺性强，我们看好其精准市场卡位及稳固竞争优势下的长期广阔成长空间。理由如下：

    　　卡位婴童护理及驱蚊双赛道，把握国货崛起机遇。①驱蚊：2022 年我国驱蚊市场规模约为74.6 亿元，预计2022-27 年CAGR 约6.4%（灼识咨询），呈稳健增长态势；趋势上，驱蚊品类持续创新升级，户外等新型驱蚊产品快速成长，且线上占比持续提升，2022 年润本在电热蚊香液/驱蚊液市场份额16.2%/15.9%，在线上驱蚊市场份额19.9%，居领先地位。②婴童护理：2022 年中国婴童护理市场规模约308.7 亿元，预计未来5 年将继续以8.4%的CAGR 成长至490.1 亿元（欧睿）；婴童护理品类升级和成分功效趋势明显，优质国货品牌凭借深刻洞察、优质产品和高效运营加速抢占市场，润本在线上婴童护理市场占据4.2%份额。

    　　核心竞争力：①产品端：公司重视研发创新驱动，携手罗伯特、德之馨等全球原料龙头，整合内外部资源，深耕基础研发及配方研究，不断打磨产品差异化功效，支撑其“质高价优”的产品定位；②供应链端：旗下拥有义乌、广州两大生产基地，严格把控产品品质并有效推动降本增效，“研产销一体化”提升供应链效率，实现精准洞察及快速上新；③渠道端：公司2010 年即切入线上直营渠道，团队学习能力强，对新兴渠道跟进速度快，线上市占率、粉丝积累数及品牌口碑持续领跑，多年深耕沉淀高效运营体系，能够以低费率撬动快速增长。

    　　成长驱动力：①拓新品：围绕“大品牌、小品类”的品牌战略，继续实现快速推新并着力培育明星单品，有望持续分享婴童护理及新型驱蚊品类增长红利，公司在2021/2022 年净推新324/248 个SKU，2022 年新品收入贡献达31%，且热销单品数逐年上升，年销售额500 万元以上的单品数由2020 年的19 个增至2022 年的43 个；②全渠道：上市后公司计划继续加强全渠道网络布局并加大营销推广力度，结合其高效的运营能力，有望撬动新兴渠道红利带动品牌快速增长；③扩产能：IPO 募投项目拟扩建广州生产基地，为业务规模扩张奠定基础。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了润本高效的供应链和运营体系带来的竞争优势和长期成长空间。潜在催化剂：新品开发、抖音等新渠道拓展进度超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.55 元、0.72 元，CAGR 为35%。

    　　当前股价对应2023/2024 年35 倍/26 倍P/E。我们给予2024 年35 倍P/E，目标价25 元，有32%的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧，营销费用快速增加，渠道拓展进度不及预期。