原料DMF 价格下降，成本端压力缓解：2022 年汇得科技业绩承压，主要原因来自于两方面，一来疫情导致传统聚氨酯需求疲软，二来今年大部分时间原材料之一的DMF 价格仍然处于高位。站在当前时间点来看，随着疫情管控措施的优化，经济有望触底反弹，传统聚氨酯领域的需求也有望改善。再者，进入四季度后，随着库存上涨，DMF 价格大幅下降，从年初的17000 元/吨左右下跌至当前的5500 元/吨。

    　　2021 年与2022 年前三季度，汇得的毛利率受DMF 价格处于高位的影响而大幅下滑，从2020 年的20%以上下滑至今年的9%左右。DMF 价格的下跌将缓解公司成本端的压力，毛利率有望回升。

    　　新能源业务稳步推进：公司研制出的动力电池包水冷板缓冲垫、软质保温贴片、快速更换动力电池包用支撑缓冲块等制件产品用于新能源汽车。根据客户的需求，公司拓展了聚氨酯材料在新能源领域的研究及应用开发，截至2022H1，公司引进5名博士加入研发团队，申请了3 项发明专利，取得发明专利授权4 项、取得实用新型专利授权16 项。此外，公司积极推进“新能源电池制件项目”落地。

    　　新产能陆续释放：公司主要的在建项目有三个，分别是“年产18 万吨聚氨酯树脂及其改性体项目（二期）”、“年产5 万吨环保型聚氨酯系列产品扩建项目”和“新能源电池制件项目”。因“年产18 万吨聚氨酯树脂及其改性体项目（二期）”技术路线、工艺及安全设施等优化需求，安全标准提高，调整项目建设规划，剩余TPU装置产能决定延期择机建设，其他建设内容继续推进。“年产5 万吨环保型聚氨酯系列产品扩建项目”已进入建设期。“新能源电池制件项目”已取得金山区生态环保局项目建设批复。

    　　基于对2023 年公司产品需求和毛利率好转的预期，我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.62/1.30/2.17 元（原预测1.81/2.65/-元，根据新的总股本调整后的结果），按照可比公司2023 年平均PE 为22 倍测算，给予公司目标价28.60 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，原材料价格波动风险，新项目进度不及预期，新能源业务拓展不及预期。