投资要点：

    革用聚氨酯行业龙头企业。公司为革用聚氨酯细分领域的龙头企业，主营产品为革用聚氨酯、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇，目前拥有14.50 万吨/年的产能，产能利用率高达99.8%。公司以客户需求为核心，重视技术创新和产品研发，持续优化生产工艺，实现产品的定制化与差异化。2019 年公司实现营业收入14.40 亿元，归母净利润1.32 亿元，同比增长14.5%。

    龙头企业逆周期扩产能，行业集中度有望提升。革用聚氨酯行业产能从2008 年的170 万吨增至2019 年的396 万吨。近三年，受下游需求放缓及龙头企业扩产的影响，行业开工率由60%下降至43%。

    未来几年龙头企业仍有产能投放计划，中小企业生存空间受到挤压，行业集中度有望提升，随着小产能的逐步出清，行业预计将重回景气周期。

    募投项目即将投产，解决产能瓶颈问题。公司上市募投的18 万吨聚氨酯树脂及其改性项目即将投产，有助于解决公司遇到的产能瓶颈问题，提升公司市占率。此外，该项目还包含年产1 万吨水性聚氨酯、年产5 万吨热塑性聚氨酯弹性体（TPU）的产能，使公司产品种类向着功能化与绿色环保方向发展，有助于提升产品的毛利率。

    盈利预测和投资评级：公司具有规模优势，有望受益于行业集中度提升，业绩增长确定，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.29、1.73和2.29 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；安全生产风险；研发进度不及预期；公司新产能释放进度的不确定性。