本报告导读：

    公司2023 年前三季度业绩略低于预期，取向硅钢价格下行拖累公司盈利。公司募投项目持续推进，预期23 年下半年开始将为公司持续带来产量增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。 公司2023年前三季度实现营收19.69亿，同比升12.9%，实现归母净利润2.16 亿，同比升6.7%，公司业绩略低于预期。考虑到取向硅钢售价下降，下调公司2023-25 年归母净利润预测为3.05/4.06/5.25 亿元(原4.02/5.27/6.72 亿元)，对应EPS 为0.92/1.22/1.57 元。考虑到同行业公司估值水平的下降，参考同类公司，给予公司2023 年20 倍PE 进行估值，下调公司目标价至18.4 元（原24.2 元），维持“增持”评级。

    回购彰显公司信心。公司公告拟以不低于5000 万、不高于1 亿元自有资金回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为本次回购体现出管理层对公司未来的发展信心和对公司价值的认可。若股权激励实施后，公司激励机制将进一步完善，有利于公司长期发展。

    战略定力较高，取向硅钢价格下降拖累利润。公司公告拟分别向募投的变压器、铁心项目增加投资4488、7267 万元，将变压器项目由原计划1120.4万kVA 提升至1490.4 万kVA，将铁心项目的铁心加工能力由3 万吨/年提升至6 万吨/年，增资投入彰显公司战略定力。取向硅钢价格下降幅度大于成本下降幅度，公司取向硅钢毛利率下降，拖累公司盈利。

    取向硅钢产量将持续释放。2023 年上半年公司8 万吨取向硅钢项目部分投产，预期2023 年将带来2-3 万吨的产量上升。该项目预期在2024 年6月全面投产，2024 年预期带来5-6 万吨的增量。公司取向硅钢产量将跟随项目的落地逐步上升。

    风险提示：募投项目进度不及预期；取向硅钢价格大幅下滑风险。